【保持适度的外汇储备才是明智的选择】 中国外汇储备走势图

　　摘要：外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。但是，外汇储备并非多多益善，近年来我国外汇储备规模的急剧增长，已开始对国民经济的发展产生负面影响，对此必须要采取果断的措施加以解决。
　　关键词：外汇储备；负面影响；适度规模
　　中图分类号：F822.2 文献标识码：A
　　
　　随着我国对外开放的逐步深入，对外贸易快速发展，实现持续顺差，吸引外商直接投资规模逐年扩大，质量不断提高，使我国国际收支平衡表中经常项目、资本和金融项目持续实现双顺差，继而导致我国外汇储备增长成为一种在短期内难以逆转的趋势，已引起社会各方的高度关注。
　　
　　一、我国外汇储备的基本概况
　　
　　充足的外汇储备是我国经济实力不断增强，对外开放水平日益提高的标志，有利于增强国际清偿能力，维护国家和企业的对外信誉，有利于应对突发事件，防范金融风险。外汇储备是出口贸易所得、外商直接投资、海外投资收益、个人外汇汇入等，中央银行通过结汇，向企业、银行或个人兑换所得。在1979年之前，我国外汇储备规模极小，个别年份甚至为负值，但上世纪90年代以来，出现迅猛增长。截至2006年底，我国外汇储备已高达10663.44亿美元，成为世界上外汇储备最多的国家。据世界银行预计，到2007年底，我国外汇储备将增至1.349万亿美元。
　　目前我国外汇储备已占到世界外汇储备总量的25%，与同期GDP只占世界GDP总量的5%形成鲜明对比。据国际货币基金组织（IMF）统计，截至2005年底，外汇储备最大的10个经济体拥有世界外汇储备总量的67.6%，我国与日本的外汇储备远远高于其他国家和地区。
　　从上述情况可以看出，无论是纵向比较，还是横向比较，我国外汇储备的增长速度和绝对数额都达到了相当高的水平，在很大程度上已经超出了合理的水平范围。
　　
　　二、对我国外汇储备适度规模的定量测算
　　
　　一般而言，一国合理的外汇储备规模与以下几个因素相关：（1）进出口与外债规模；（2）汇率的灵活性对外汇储备的自动调节；（3）税收等经济政策对国际收支的自动调节能力；（4）用来促进内外均衡的其他经济政策的灵活程度与有效性；（5）如清迈协议等国际经济合作的影响程度。但一国外汇储备到底多少才是最优的，目前世界上还没有一个标准的算法。
　　我国当前实行的是有管理的浮动汇率政策，其实质可以理解是“微幅、双向、稳中爬升”的政策，因此汇率变动对大幅度调整外汇储备的增减，短期内作用有限。而调整汇率水平的其他经济政策变动较少，决策时滞较长。加上亚洲各国的国际储备协调政策虽已有清迈协议，但储备合作数量非常有限，一旦发生国际收支较大失衡，这些合作只是杯水车薪，自然在计算合理外汇储备时，对中国而言不能寄于太大希望。另外，考虑到我国外汇储备是高度集中于国家，居民、企业持有的各类外汇资产很少。与日本外汇储备多，同时企业和家庭部门又持有大量外汇资产的状况相比，几乎处于不可比状态。
　　根据上述因素，测算我国合理的储备规模，应视较宽松的思考。就此出发，据以再考虑以下三个因素：
　　第一，对外债应拥有百分之百的外汇储备，即约需2660亿美元。
　　第二，为了应对政策调整或突发事件后的进口外汇需求，根据国际经验，为继续保持一国经济的稳定运行与增长，应至少拥有3个月进口额的外汇储备。在我国当前的政策框架下，考虑到各经济主体遇政策调整或突发事件，会采取加快进口，提前付款，远期结汇，降低结汇比例等措施，经初步调查，大约另需三个月进口额的外汇储备。因此，需维持至少6个月进口额的外汇储备，以确保经济原有轨迹的稳定增长。如按目前进口约600亿美元水平算，则需要约3600亿美元的储备。
　　第三，若遇紧急情况，外资进入骤减甚至几乎为零，而已投资境内的外商投资5000多亿美元，利润若按10％计需汇出境外，加上此时资本管制有效性严重打折，即届时日常国际收支中“错误遗漏”数额必然放大，若此时再需维持经济运行起码的基本稳定，另需外汇储备700亿美元。
　　因此，从当前政策框架出发进行静态测算，为保证经济安全稳定运行，维持7000亿美元左右的外汇储备应该能满足应对暂时性国际收支的失衡。同时，为结构性国际收支失衡，7000亿美元至少能提供3个月的调整时间。
　　这里需要特别指出的是，（1）一国持有较合理的外汇储备量并不是绝对不变的，而是随着各种影响因素的变化而变化。因此应根据环境动态作出适当的调整；（2）以上仅仅是从纯经济角度出发考虑。一国合理的外汇储备还应从政治等角度加以考虑，如考虑其他政治、外交关系等因素，还应适当扩大一定的储备量。
　　
　　三、过高外汇储备的负面影响
　　
　　（一）不同来源的外汇储备形成不同的经济影响
　　贸易顺差形成的外汇储备增加说明国内总需求不足，外需的增加有利于经济增长和就业扩大，过大的顺差也表示大量的资源被外国利用，不利于国内居民的生活福利提高，而且持续的顺差往往引起贸易磨擦。外国直接投资形成的外汇储备增加说明外国资本看好中国经济，有利于经济发展和人民福利提高。短期资本流入形成的外汇储备增加，在一定程度上有利于实体经济的发展和活跃，因为它增加了资金易得性和可融通性，但是过多的短期资本特别是纯粹的投机资本流入易导致经济的泡沫化，隐含着经济危机，具有很高的风险性。
　　
　　（二）人民币升值压力加大，不利于对外贸易顺利开展
　　目前我国外汇储备的规模和增长速度在一定程度上导致了国际上要求人民币升值的呼声加大，尤其是美日等国更是极力地鼓吹人民币升值。大量资金通过各种渠道进入我国，而且过去外逃的资金也在回流，期待人民币升值后获利。据有关专家估计，2005年进入我国的短期投机资金大约有500亿美元。流入的资金进一步加大了我国外汇储备的总体规模，引发了关于人民币升值的新一轮争论，我国有可能陷入“外汇储备增长较快―人民币升值预期―资金流入―外汇储备继续增长―进一步的升值和资金流入”这种恶性循环。自2005年汇率调整以来，人民币兑美元汇率一路小幅上升，到目前已突破1美元兑80元人民币的关口。
　　
　　（三）高额外汇储备并不经济，降低了资金资源的利用效率
　　中国外汇储备的结构与日本、香港、台湾相比可能有很大差别，后者是以自有储备为主，而中国则是借入储备的比例比较大，过高的借入储备容易造成资金资源的浪费。因为外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是有机会成本的。目前我国外汇储备主要是以活期存款和国库券等方式放在海外生息保值、套利套汇，这种行为实质就是国际货币流通国无偿或低息长期使用外汇储备国资源，并可获得大量的铸币税，使我国变相地成为资本输出国。另外，中国的大量外汇储备投资于美国债券，而美国债券的收益仅为3.5%左右，美国人将这一收益率戏称为“傻瓜收益率”。相反，外资投资于我国的收益率一般在10%以上，7%的收益率差额给我国造成了很大的损失。因此，过高的外汇储备实际上是一种资金的闲置即放弃了国内众多的较高投资收益，形成外汇储备的机会成本，无法实现货币这种资源的最优配置。
　　
　　（四）以美元为主的外汇储备结构面临贬值风险
　　据估计，目前我国保有的美国国债约占我国外汇储备的30%，我国外汇储备的60%是美元资产。这种过于单一的储备结构使我国外汇储备资产面临两个主要问题：一是美国长期收益率下降，降低了外汇储备债券投资的收益。虽然美国已连续16次加息，但美国国库券的回报率却很低，上涨空间很有限。而世界银行对我国120个城市的12400家企业进行调查后发现，目前外资企业在我国的投资回报率高达22%。可以看出，在我国牺牲消费和投资机会向美国提供了大量低息融资的同时，外资企业却在我国赚取了高额利润。二是美元作为主要的储备货币，其汇率持续走低，增加了我国以美元为主要内容的外汇储备的贬值风险。同时，如果未来美元贬值，投资于美国国债的外汇资产也将遭受严重损失，安全性将面临严峻挑战。
　　
　　（五）影响货币政策的有效性
　　目前我国实行强制结售汇制，所有外汇必须交于指定结汇银行进行结汇。因此，外汇储备规模增大导致外汇占款增加，基础货币投放量相应增加，再通过货币乘数作用，货币供应量也随之增加。根据中国人民银行统计，2001―2005年我国每年新增加的外汇占款分别为3565.29亿元、5366.91亿元、11623.58亿元、17745.72亿元及16199.97亿元人民币。从中可以看出，自2002年末以来，我国每年新增外汇占款增速呈逐年上涨之势。外汇占款增加成为基础货币投放的主要渠道，这不仅加剧了物价上涨的压力，而且弱化了货币当局对货币供应量控制的能力及其效应，加大货币政策调控的难度和不确定性，影响货币政策的执行效果。
　　
　　四、减少高额外汇储备的具体措施
　　
　　（一）实施积极的外汇储备管理政策
　　国际经验表明，国家对外汇储备的管理政策有两种：一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。两种政策的目标不同，政策的效果也不同。前者使一个国家在资金力量上有备无患，产生较高的信誉；后者可避免资金积压的损失，充分利用资金于经济建设。当前中国执行的是稳健的储备政策，虽然这种政策使中国外汇储备实力雄厚，综合国力增强，但缺点是造成外汇资源极大的浪费和损失。因此，当前中国决策部门应改变观念，摒弃外汇储备越多越好的想法，实现由原来的稳健的储备政策向稳健与充分利用并重的储备政策调整。这一战略性的调整将对中国经济的稳定、持续和高效率的发展具有重要意义。当然，在调整的过程中，国家在外汇储备资金的使用上仍然要坚持以安全性、流动性、效益性和盈利性的四性原则为出发点，在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和QFII境内资本市场变化等支付需要的安全前提下，要更好地实现股权、债权及信用支付权等多元化投融资运用的战略。只有这样，才能真正实现内外部均衡，促进中国经济快速、健康的发展。
　　
　　（二）适度调整外汇储备结构，推进外汇储备的多元化
　　按照“买涨不买跌”的市场原则，美元越是下跌，美元资产越是不能轻易抛售。因此，当前对外汇储备进行大规模存量调整是不明智的。然而，这并不妨碍我们对外汇储备进行增量调整，即停止购买新的美元资产，使新增的外汇盈余以其他硬通货形式储备起来。近几年，我国外汇储备增量相当可观，如2004年、2005年的增量分别为2067亿美元和2090亿美元。这样，我们就可在不声张之中改变目前外汇储备中“美元独大”的局面，使币种结构变得较为合理。
　　
　　（三）鼓励资本输出，控制资本输入
　　一方面，引入外资要有战略性安排，应重视技术与管理的引进，适当控制外资进入的速度，调整外资的结构，引进外资需要由数量型向质量型转变；应重新审视中央与地方引进外资的各项优惠政策，实现平等“国民待遇”，统一内外资企业所得税率，并淘汰一批能耗高、污染重的外资项目，切实提高利用外资的质量和效益；同时也要加强外户管理，抑制各种渠道的非法资本流动，可以尝试收取跨境资本交易税或引入国际上比较成功的无息存款准备金制度（URR），要求特定项目的资本流入交存无息存款准备金，以抑制短期投机性资本的流入。另一方面，要拓宽外汇使用渠道，增加企业和个人的外汇需求，统筹制定企业“走出去”战略，支持企业进行资源战略储备，并以政府和企业相结合的市场策略与海外经济取得互利共赢的局面。
　　
　　（四）在外汇管理体制上，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变
　　放宽企业和个人用汇自由度，放宽其外汇账户的限额，逐步向自愿结售汇转变。这样既能藏汇于民，分解外汇过度集中于政府的汇率风险，又能便利企业和个人的经济活动，更是经济市场化的要求。同时，也要完善人民币汇率形成机制，保持汇率的稳定性和宏观经济的健康发展。要进一步放宽对经常项目下的外汇限制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，完善人民币汇率的决定基础。推动人民币汇率形成机制的市场化进程，扩大外汇交易主体、放开主要外贸企业进入外汇市场，提高外汇交易规模，减少央行干预市场的频度，放宽人民币汇率的波动幅度，保持人民币汇率稳定，消除短期套利资本投机空间，防止经济的泡沫化。
　　
　　（五）提高外汇储备在国内的运用效率
　　在对外汇储备适度规模测算的基础上，可考虑动用部分储备资产发行美元债券或其他外币债券（2003年9月19日国家开发银行在我国境内首次发行了美元债券，但只在银行间市场面向具有外币业务经营资格的中资金融机构发行），允许企业和个人用人民币购买，这样做可以缓解储备增加的压力，减少因外汇存款增加而增发的基础货币，减轻通货膨胀的压力，提高货币政策的有效性。同时，可考虑发展境内外币债券市场，以减少国际市场筹集资金，并替代部分外商直接投资。
　　
　　（六）成立外汇储备战略发展基金，提高外汇储备使用效率
　　外汇储备战略发展基金主要从事两类投资：一是选择对中国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资；二是对中国国内的基础设施、自然资源、教育、科学研究等领域进行战略性投资。前者是以走出去的形式对中国经济的持续增长作战略投资，而后者其实是针对长期经济发展而采取的政府消费。
　　这两个投资方向应该有不同的操作方式：在海外投资业务方面，可以以控股的形式来投资类似于高科技及自然资源之类的战略性行业，要求取得有竞争性的回报。海外投资可采取直接投资或收购股权的形式。为避免政治敏感性，有些投资可通过间接控股的形式，比如基金可投资于海尔这样的民营公司，然后通过后者进行海外投资。而国内投资方面，可以用部分外汇储备购买原油来充实战略石油储备，进口高科技设备来支持科研与开发，进口先进的医疗设备，并为研究人员提供出国交流或培训的经费，或者用于引进国外的专家和顾问等等。此外，还可以部分储备进行贫困地区的基础设施改造和某些救济，将外汇储备用于环境保护和污染处理，但必须是从国外获得资源。
　　
　　参考文献?
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