新规引导机构“归真”

　　对于资管行业，2018年上半年的这几个月里，最为牵肠挂肚的莫过于资管新规何时正式实施。而4月27日，央行、银保监会、证监会与外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，无异于给行业吃下一颗“定心丸”。
　　早在2017年年底，金稳委召开第一次会议时强调，近期要强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力，更好地促进金融服务实体经济，更好地保障国家金融安全，更好地维护金融消费者合法权益。紧接着，央行等部委于11月17日抛出《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），一时间，市场一片哗然。
　　《征求意见稿》发布后，各机构一边积极提交修改意见，一边开始着手行动，按照征求意见稿中的要求调整自身资管业务。
　　据悉，为期1个月的征求意见期结束后，监管部门共收到来自市场各方面的修改意见超过2000条。央行副行长潘功胜在今年两会期间表示，央行已会同各部门对修改意见进行了认真研究，合理进行吸收，并将在如何化解资产管理业务存在的问题、所隐藏的风险，以及新规出台对金融市场的影响之间寻找一个很好的平衡。
　　资管机构的顺势而行和监管层的宏观审慎，让新规的正式实施超预期的“温和”。业内人士普遍认为，从《征求意见稿》公布到正式版本落地，中间有将近5个月的时间，市场已经充分消化了资管新规的影响。
　　而从长远来看，新规的正式落地，对我国金融机构与金融市场的规范发展具有深远影响。对于券商和基金而言，在资管新规发布之前，新规的各项精神都已经或正在得到落實。相比之下，商业银行、信托等机构可能还要经历痛苦的调整过程。

六大变化彰显宏观审慎原则

　　与《征求意见稿》相比，正式发布的资管新规主要变化在于：
　　第一，过渡期延长至2020年年底，超出了市场预期，意味着对于不符合资管新规的存量资管产品，还有两年半以上的过渡期可供转圜，有助于金融机构各项资管业务的平稳转换，减少对实体经济的冲击。
　　第二，打击刚性兑付。资管新规明确了刚性兑付的认定及处罚标准，而在产品净值化管理方面，鼓励使用市值计量，但也允许部分符合条件的资产标的采用摊余成本法计量。监管层不搞产品净值计量方法的一刀切，考虑了部分资产不具备市值计量的现实条件。
　　第三，消除多层嵌套。将嵌套层次限制为一层，且限定了嵌套层必须为公募证券投资基金（包括公募FOF），禁止开展多层嵌套和通道业务。
　　第四，资管产品的杠杆率限制扩大到信托和私募股权产品，对公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。这意味着现有的分级基金到期之后或将不复存在，即使没有到期限制的分级产品，也需要调整基金合同，逐步退出分级机制。
　　第五，关于人工智能开展投顾方面，明确要求具备投顾资质，并要求非金融机构不得借助智能投顾超范围经营或者变相开展资管管理业务。
　　第六，对合格投资者的认定标准有小幅变动。

几家欢喜几家愁

　　资管新规对不同类型金融机构的影响各不相同，但总体上将消除金融机构之间的制度套利，规范各金融机构的资产管理业务。魏凤春指出，就实质影响而言，资管新规对商业银行、信托和互联网金融影响较大，对证券、基金和保险等金融机构的影响较小。
　　一是商业银行的资管业务要全面转型。过渡期内要实现银行理财打破刚性兑付，非保本理财从预期收益转向净值化，资金池与表外业务逐步清理、退出，此前存在的嵌套、杠杆及不合规的资产管理业务，也要逐步规范。为对接银行现有的理财产品转型，商业银行设立资管子公司或将是大势所趋。
　　二是信托的资管业务要经受更大考验。由于银行理财和表外业务收缩，信托的资金来源及通道业务将受到较大限制，再加上消除嵌套、控制杠杆和期限错配的监管政策影响，信托的资产管理规模必将大幅收缩。
　　三是互联网金融要逐步正规化。资管新规对互联网金融着墨不多，但毫无疑问也将它纳入了监管范围之内。资管新规指出，对于非金融机构违法开展资管业务的，按照国家规定进行规范清理。对于互联网金融，2016年年底发布的《国务院办公厅关于印发互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知》仍是互联网金融最重要的监管文件。结合资管新规的要求，严控金融机构的资质管理将是较大的压力，如果没有投顾资质、资产管理资质，某些互联网金融平台、机构就要被清理退出；而在业务运营当中，也将逐步清理资金池，消除嵌套、结构化产品，以及严格投资者认定标准。
　　四是证券基金的资管业务继续改进。由于证券基金的资管运作相对透明与规范，总体而言需要转变的地方不多，主要是进一步严格公私募产品区分管理，继续清理分级基金与嵌套产品，特别是分级产品与定制公募到期之后的退出。由于资管新规之后的监管套利空间不复存在，证券基金子公司的通道业务基本终结，其业务转型也势在必行。
　　五是对保险机构负债端影响较大。对于保险机构而言，主要是打破之前万能险等产品的刚性兑付，使其向净值型产品转型。对保险资产端或资金的投资使用限制不多，继续消除存量保险资管产品存在的多层嵌套、杠杆问题，发挥其在基础设施融资等非标资产的投资管理优势。

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