小米模式的本质

　　随着小米香港上市招股书的披露，越来越多的企业关注小米，重点多是小米上市的估值、雷军的身价，或者对小米历轮融资和回报进行分析。
　　小米是中国互联网发展史上的奇迹，小米累计融资20亿美元上下，不到10年创造出了千亿销售的企业；而近年来独角兽频出，融资数十亿而收入寥寥的企业比比皆是。小米和雷军虽然有融资能力，却没有滥用。因此，小米的成败代表着中国互联网的成败，小米是中国互联网行业的锚。
　　小米临近上市，成功的故事开始了一半，其商业模式也足够可以写入教科书。抛开关于估值、可转债、小米金融等扑朔迷离的数字，让我们还原小米的真实现金流，仔细看一下小米的模式。

现金流真相

　　在小米披露的招股书中，小米2017年年收入1146亿元，非国际财务报告准则口径（主要是调整了历轮融资的可转债、股权支付等非业务支出）净利润53.6亿元，净利润率4.7%。从现金流量表来看，小米的现金流似乎并不乐观，经营活动净流出10亿元，投资流出26.8亿元，而经营活动和投资活动的现金主要靠融资活动所得的62.1亿元现金弥补，因此年度尚有结余。
　　这样初看来，小米很像一个典型的中国独角兽，靠融资支持着业务发展。但这是对小米的误读。小米的确在2014年进行了最后一轮F轮的融资，融资金额达10亿美元，最后一笔交割一直延续到2017年。不过，2017年小米通过股权融资获得的现金不到1亿元。2017年小米的融资活动得到的现金主要来自银行融资借款，总额为112亿元。

　　但是，这并不用来支持小米运营所用的现金流。根据小米招股书的披露，2017年112亿元的融资借款主要是为互联网金融业务提供资金。互联网金融业务主要是小米金融，这一业务小米已经做好了单独的构架，并且在招股书中披露了分拆的可能方案，未來大概率将类似京东金融一样独立于小米集团之外。

　　同时，在仔细分析小米的经营活动现金流的时候也可以发现，一个主要消耗掉小米运营现金流的项目是应收贷款及利息的增加。同样，这是小米金融的贷款业务向贷款用户放款导致。
　　因此，如果要理解小米主营业务的现金流情况，就要剥离小米金融，简单调整如左图：
　　经过上述调整，剥离了小米金融的小米集团，也就是以手机、iOT智能硬件销售为主要业务的板块，有良好的造血功能，经营活动正向现金流为58.7亿，能够支持公司的对外项目投资和资本开支（2017年资本开支为12.2亿，包含在投资活动现金流内）。也就是说，小米的主营业务的自由现金流良好。

供应链管理

　　对小米良好现金流的解读，大多数人会联想到小米的饥饿营销。的确，小米创立初期，开创了产品预售的先河，用粉丝效应打造出了小米品牌。回顾历史，小米早期预售10万台手机，能做到在数分钟内销售一空。
　　从财报上来看，2017年12月31日小米账面上客户的预付款高达34亿元，按照当年小米存货周转天数45天计算，小米一年周转约8次，对应1146亿元销售大约是140亿/次，这意味着24%左右的货款是预付款，由“米粉”这样的粉丝垫付。
　　但是饥饿营销只是手段，撑不起千亿的销售体系。小米真正核心的能力，是对其供应链的管理能力。截至2017年底财务数据显示，对应2017年1146亿元销售额的，是163亿元的存货，55亿元的应收账款和高达340亿元的贸易应付款。这些数据直观反映出小米有效利用了供应商的账期，对冲生产规模扩大所需的资金。从小米披露的现金循环周期来看，小米在历史上一直是有效利用了供应商的账期优势。
　　虽然在出海销售的过程中，海外市场如印度对资金的占用会多一些，但不影响小米的现金循环周期为负，也就是利用供应链的账期差异，来实现规模的扩张。小米在销售从2016年的684亿元增长到2017年的1146亿元，贸易应付账款增加了接近160亿元，平均账期95天。
　　相比之下，小米在2016年和2017年自身的资本支出仅为18亿元和12亿元。而且，从过往3年的现金循环周期天数逐年增加的趋势来看，小米对供应链资金的利用能力还在增强。

　　小米供应链的逻辑并不难理解，核心是以价格优势为基础预估上规模的销售数量，从供应商获得优惠的条款，进而实现低价，兑现销售数量。这个商业模式并不是小米原创，很早就由格力创造，格力凭借这一策略拿下了小家电的半壁江山。
　　能驾驭“低价-高产-高销”这一循环逻辑的企业并不多，因为这对供应链有极高的要求。手机厂商尤是，芯片核心技术在高通，屏幕核心技术在三星，其他的环节都有重量级的企业，手机厂商竞争激烈且利润微薄，并没有多少议价能力。
　　2016年小米遭遇了供应链危机，雷军不得不“挥泪斩马谡”，把原联合创始人周光平博士调离，推上有供应链管理经验、原负责小米移动电源的张峰，并亲自挂帅负责供应链，前后四次到访三星，稳定屏幕的供给。经过一年多的动荡，2017年小米销量恢复，创出新高。
　　根据小米官方的披露，小米的供应链覆盖了手机行业的核心企业，很多是细分领域的龙头公司、上市公司，在考虑利润之外对销售规模、市场份额也非常看重，能够配合小米保质保量、长线发展的诉求。2017年小米的供应商大会，主题就叫做“同舟共赢”。

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