物流业上市公司资本结构与公司绩效关系研究

　　摘要：文中以我国物流行业作为目标行业，对该行业上市公司2013～2015年的样本数据进行研究，在通过因子分析综合评价公司绩效的基础上，采用多元线性回归方法探索公司负债水平是如何影响公司绩效的。根据实证结果，本文认为，物流行业上市公司负债水平提高，不利于增加其公司绩效，即二者间为负相关关系，此外，我们还发现在5%的显著性水平下，公司整体经营表现也会受到公司规模及其成长性的影响，结合资本结构理论知识，对实证结果讨论。
　　Abstract： The article takes China"s logistics industry as a target industry， and studies the sample data of listed companies in the industry from 2013 to 2015. Based on comprehensive evaluation of company performance through factor analysis， it uses a multiple linear regression method to explore the influence of the company"s debt level on the company performance. According to the empirical results， this paper believes that the increase in the debt level of listed companies in the logistics industry is not conducive to increasing their company performance， that is， they are negatively correlated. In addition， we also find that at the 5% level of significance， the overall operating performance of the company will be influenced by the size of the company and its growth. Combined with the knowledge of capital structure theory， the empirical results are discussed.
　　关键词：物流业；资本结构；公司绩效；因子分析
　　Key words： logistics；capital structure；corporate performance；factor analysis
　　中图分类号：F259.23 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）14-0071-04

0 引言

　　物流行业的健康发展在我国宏观经济平稳增长中扮演着重要角色，而随着市场环境的复杂化，以盈利为目的的经营组织间的竞争也愈发激烈，如何在全球经济一体化的大趋势下转危机为机遇，在市场整体销售份额中占有一席之地，是各公司利益相关者十分关心的问题。有关公司资本结构对其公司整体经营表现的影响，一直以来是公司高层实践者与相关研究学者的热点话题。考虑到不同行业的特征差异，本文按照证监会行业划分标准，以物流业作为研究行业，在对近几年物流行业上市公司负债评价水平描述性分析的基础上，探讨了该行业资本结构与其绩效间联系。

1 文献回顾

　　在上世纪中期，自有关资本结构与公司市场价值间关系的MM理论的出现开始，有关公司资本结构问题引起了学者们极大的反响，相关理论知识不断的补充与丰富，目前已发展的较为成熟。最初的MM理论由于其无税负条件太过苛刻而受到理论界学者质疑，为增强其适用性，后来考虑了纳税的影响，对MM理论进行了修正和拓展。此后，学者们基于公司资金成本、运营风险等角度考虑，提出了权衡理论、代理成本理论等。从有关资本结构理论来看，公司资本结构会影响公司的治理结构，对公司绩效表现产生影响。虽然理论研究表明，公司保持适当的负债水平会正向影响公司绩效表现，但学者们在实证研究过程中得出的结论存在较大差异。
　　目前为止，有关公司绩效与资本结构间关系的研究较为丰富，实证结果差异较大，一方面，对公司绩效的衡量方式多样，国外学者多从上市公司的市场价值角度对公司的整体运营效果进行评价，而国内学者则更多的是以量化的财务指标进行度量；另一方面，国内外的市场环境、宏观政策、行业特征等影响，且学者们研究的出发视角等不多，研究结果也不相同。实证结论大致可分为两种：①资本结构正向影响公司绩效。例如Masulis和Ronald W.（1980）在研究中以上市公司股票价格作为公司绩效指标，对两者关系进行实证研究，结果发现只有当债务水平处于23～45%的水平范围内时，公司股票价格会随着其负债水平的升高正向变动，当债务水平不属于该范围时，这种相关关系并不成立。而后有许多学者基于不同的理论视角实证研究也支持两者为正相关关系这一观点（Mehralian G（2012）、Colombo M G（2014）、Stam W.（2014））。此外，国内也有不少学者进行了相关研究，阮素梅、杨善林（2012）选取了117家A股上市公司为样本公司，对公司资本结构与多个绩效衡量指标分别进行回归分析，并认为提高公司产权比率能增加其绩效。徐璐等人（2016）以外贸上市公司为研究对象，为增强实证结果稳健性，分别以公司市场价值与会计相关指标对公司绩效进行评价，实证结果再次支持了上述观点。②资本结构负向影响公司绩效。戴钰（2013）基于不同行业特征的考虑，以我国传媒行业作为实证探究对象，实证认为该行业上市公司资本结构、资产流动性会正向影响其整体绩效，此外，研究发现公司成长机会的高低及股权集中度、流动性等都对公司的负债水平偏好具有显著影响，且为正相关关系。武力超等人（2016）在实证研究公司负债水平（包括长期负债与短期负债）与绩效间关系时考慮了不同行业及产品市场竞争程度因素的影响，实证发现在不同的行业，公司资本结构对绩效影响差异显著，并认为产品市场的竞争程度与公司绩效存在正相关关系。唐勇军、赵智慧（2015）以电力行业企业为对象研究表明，资本结构的上升对增加公司绩效有反向影响。

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