政府经济刺激计划对行业股价变化影响分析：以“四万亿”投资计划为例

　　【摘要】以四万亿经济刺激计划为例，使用相对收益率的概念，通过对股票市场行业板块中股价变化的分析衡量政府经济刺激计划对行业股价的影响，检验率先获得资金的行业板块股票是否首先获益。结果表明政府经济刺激计划实施之初，相关行业股价的涨幅非常明显，且行业股票走势呈现一致性特征。
　　【关键词】经济刺激 行业股价 四万亿
　　一、引言
　　经济刺激计划是各国政府为应对萧条或经济危机普遍采取的措施。凯恩斯主义思想认为需求不足或者是政府的干预不够造成了经济萧条。为了应对萧条，政府应该及时采取强有力的措施增加总需求，以拯救市场，刺激经济复苏。积极财政政策和宽松货币政策是最常用的手段，与之伴随的往往是货币供给量的大规模增加。
　　关于货币对于经济的影响问题，古典学派经济学家曾提出货币中性的观点，即货币供给变化不影响就业、产出等实际变量，其变化将最终体现于价格水平的相同比例变化上。然而，这一观点的成立需要严格的假设前提，即实际经济部门处于充分就业状态，且货币流通速度不变。奥地利学派认为，新增的货币进入市场后并非平均地推动要素或商品价格的上涨，而是有先后和程度上的差别。这些差别在改变货币购买力的同时进行了相当程度的收入再分配——率先获得资金的经济个体在市场上会有更大的竞争优势，而较晚或未获得新增发货币的其他经济个体则可能因此遭受损失。
　　基于奥地利学派的观点，本文提出以下猜想：在政府的经济刺激计划过程中，率先获得资金的行业将获得相对优势，并在股票价格上得以反映，即那些率先获得资金的行业所属板块可能获得显著高于其他行业板块的收益率。我国的股市素来呈现显著的“政策市”特征（李洋波，2006），股市资金流向和资源配置受到政府意志影响极大，政府出台的扶持或鼓励政策倾向于哪些行业或地区，这些行业或地区会因此获得更快的增长，与这些行业或地区相关的股票往往就会成为投资者投资的热点，从而进一步推动股价上升。
　　2008年世界性经济金融危机爆发后，我国政府为抵御危机的不利影响提出了四万亿经济刺激计划，并由此带动了约10万亿新增信贷资金投放。本文以四万亿经济刺激计划为例，通过对股票市场行业板块的股价数据研究来分析政府经济刺激计划如何影响行业股价，检验我们所提出的假说。本文将在第二部分通过对四万亿投资计划的分析提出行业可能受到经济刺激计划影响的假说；第三部分说明用以验证假说的模型与方法，并对数据结果进行分析；最后是本文的结论。
　　二、“四万亿”投资对行业影响分析
　　如表1所示，四万亿投资主要集中安排于保障性安居工程，农村基础设施建设，铁路、公路、机场和城乡电网建设，医疗卫生、文化教育事业，生态环境工程，自主创新结构调整和灾后重建等七个方面。而资金分配上，铁路、公路、机场和城乡电网建设占37.5%，是最重要的投资领域。其次是灾后的恢复重建，占25%。若将保障性安居工程和农村民生工程包括在内，这类基础设施建设的投资占整个投资规模的81.75%。而医疗文化、节能减排等工程和自主创新结构调整各占剩下资金的9%和9.25%。
　　资料来源：国家发改委网站（http:/// xwzx/xwtt/t20090521_280383.htm）
　　由此可见，四万亿投资计划主要投资于基础设施建设和公共事业领域，显示出政府尽快启动内需的偏好。对经济的刺激，则通过这些建设项目的原材料需求直接向钢铁、机械、水泥及其他建筑材料行业扩展，而对其他行业的刺激作用则需要一个相对较长的扩散过程。具体而言，四万亿投资计划对各行业的刺激作用主要表现在以下各方面：
　　（1）钢铁、水泥、机械、有色金属行业。无论是加快保障性安居工程建设、灾后重建还是加快公路、机场和农村基础设施建设，都会对水泥、钢铁、机械、有色金属产生大量的实质性需求。因此，四万亿投资计划对这些行业是重大利好。
　　（2）房地产业。保障性安居住房工程和银行信贷的放松有助于房地产业的发展。作为需求方，房地产业可以拉动多个行业的发展，其在经济增长中的作用明显，因此房地产行业的稳定发展无疑是扩大内需中非常重要的方面。
　　（3）电力行业。大规模电网投资是电力设备行业延续繁荣的主要动力。四万亿投资计划中完善农村电网和加快城网改造形成的需求，将使电力行业未来维持高增长。
　　（4）医药行业。加快医疗卫生的发展将推动基层医疗机构建设，而农村医保的深入实施同样刺激中低端医疗器械的消费需求。新医改带来的医疗市场扩容和行业集中度提升是医药行业持续发展的动力。
　　（5）环保行业。节能减排和生态工程为前期投入不足的环保领域提供了新的发展机遇。
　　（6）运输、家电、食品、商业。这四个行业将受到四万亿投资计划的间接影响。公路、铁路和机场的大规模建设，将带动货运量需求增长，使运输业获益。城乡居民收入的提高，房地产业的发展都会对家电带来需求。医疗卫生、文化教育事业的发展，可以减轻居民的负担，这些措施将提高居民消费水平，同样有益于食品业和商业。但对这四个行业的刺激作用相对而言需要一个缓慢的传导过程。
　　基于以上分析，四万亿投资计划将主要惠及与基础设施建设相关的钢铁、水泥、机械、有色金属等行业，这些行业有望获得最大的提振作用；同时，医药、环保行业也会出现较大发展；而家电、食品、商业和运输业则需要经过资金的传导过程后才能显现出明显发展势头。此外，根据奥地利学派的观点，其他未获得资金支持的行业可能会遭受损失。股市是经济的晴雨表，实体经济受到的影响，在股票市场会相应表现出来。因此，本文进一步猜想：股票市场上钢铁、水泥、机械、有色金属等行业板块股票在四万亿投资计划后将出现高额收益率；医药、环保行业板块股票同样会获得一定的高额收益率；家电、食品、商业和运输业板块股票则经过一段传导时间后也会显现出较高的收益率；而其他行业板块股票收益率可能会低于整个股市收益率。
　　三、板块股价变化实证研究
　　（一）检验模型与方法

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