我国上市公司跨行业并购企业因素影响浅析

　　【摘要】随着企业多元化模式的发展，为了更好的提升企业业绩，愈来愈多的企业选择实行跨行业并购.但是，目前业界对跨行业并购是否能够为企业创造价值这一问题尚未得出一致结论。我们不禁要问：企业跨行业并购是否能够给企业带来业绩的提高？什么样的企业倾向于进行跨行业并购？影响并购绩效的企业因素有哪些？本文从跨行业并购绩效出发，以相关理论为依托，对影响跨行业并购的企业因素进行分析。
　　【关键词】上市企业；跨行业并购；企业因素
　　1、引言
　　自20世纪90年代开始，由于市场经济不断发展，我国很多企业开始选择进行多元化经营，仅上市公司就有一半以上选择此种方式。一般而言，企业进行多元化经营有两种方式：一种是自行发展进入其他市场或行业，另一种方式就是通过跨行业并购。前一种方式成本较高，周期长，并且由于对未知行业运作方式不熟悉而失败率较高，适应于发展良好且有丰富经验的企业；相对自行进入方式，跨行业并购则具有成本低、时间短、成功率高的特点，并且能够快速进入一些技术门槛高或者受政府管制程度高的行业。而且，随着市场经济的发展，资本市场逐步放开，企业通过资本市场进行跨行业并购的难度也随之降低，因此，有越来越多的企业选择通过跨行业并购来实行多元化经营。由此，学术界也日益重视我国上市公司的跨行业并购行为。
　　到目前为止，国外学术界对跨行业并购行为进行了较为充分的研究，其中主要集中在跨行业并购能否为企业创造价值的问题上。主要结论如下：相对于同行业并购而言，跨行业并购行为并没有有效的给企业创造价值，甚至在一定程度上降低了主并购公司的价值。那么，为何跨行业并购不能有效改善主并购公司的价值呢？何种企业特征会导致跨行业并购无法为主并购企业增加价值？本文从企业绩效、管理层持股、企业发展潜力和企业可利用资源四个角度对该问题进行简单探讨。
　　2、企业绩效
　　企业进行跨行业并购有不同的目的。业绩好的企业希望通过跨行业并购扩大企业规模，开拓新的市场或领域，业绩差的企业希望通过跨行业并购获取新的收益渠道，以改善企业现状。而且公司盈利能力与风险偏好相关联，处于不利环境中的企业更偏于风险喜好型，处于有利环境中的企业更偏于风险厌恶型。高盈利企业由于处于较好的环境，其管理者会比处于不好环境中的低盈利企业管理者更厌恶风险。由于同行业并购的管理者在产品、市场、技术等层面比跨行业的管理者拥有更丰富的知识和经验，所以可以认为同行业并购风险要小于比跨行业并购。
　　所以，企业绩效和跨行业并购的关系应该是，企业由于绩效差而选择进行跨行业并购，以实现多元化经营，而非是由于多元化经营造成企业绩效变差。因此，同企业绩效差的企业相比，企业绩效好的企业可能会倾向于进行跨行业并购。而绩效差的企业则把跨行业并购作为提升业绩的途径。
　　3、管理层持股
　　代理理论认为，由于风险和收益的不对称，企业管理者可能会为了自身利益做出有悖于股东价值最大化原则的决策。一般而言，跨行业并购可以通过实行多元化经营来降低企业风险。但企业股东不需要通过多元化经营来降低投资风险，因为股东通过证券投资组合即可达到其所能承担的风险水平。相对而言，管理者无法在资本市场上多元化其职业风险（譬如职业声誉、失业等），因此管理者具有通过跨行业并购以减少自己职业风险的动机。公司管理者主张实行的多元化经营能够提高企业对管理者的依赖，降低其被替换的风险，同时还能够增加薪酬，获得更大的权利和声誉。
　　由于中国上市公司大部分由国有企业转换而来，所以这种情况在中国比较普遍，因为管理者往往是由政府行政任命，基本上不持有其所管理企业的股份，因此他们经营企业的目的可能是希望在自己经营期间可以使企业完成平稳过渡，而非最大程度为股东增加价值，这样的做法可以为其后续的政治生涯打下基础，这样他们就有可能通过多元化经营来减少自己的职业风险。
　　因此，管理层持有所管理企业的股份越低，就越有可能进行跨行业并购。
　　4、企业发展潜力
　　企业经营发展的目的是为了获得利益、增加价值，其发展往往伴随多元化经营。无论企业是通过内部积累来建立新部门还是通过并购其他行业的企业来实现多元化发展，企业最终目的都是希望稳固现有的市场地位或者寻求新的利润增长点。企业始终是以企业发展作为最终目标的，所以，当企业经营不善或者发展受阻，就可能会实行跨行业发展，将业务拓展到其他行业，以寻求新的企业利润增长点。
　　Joao Gomes论述了企业实行多元化经营的两个原因：一是企业通过多元化经营以实现范围经济，从而可以消除不同经营活动产生的障碍，以达到降低经营成本的目的。二是当企业发展缓慢的时候，通过实施多元化战略能够获取更大的发展空间，发展缓慢是企业进行多元化经营的动因。
　　因此，处于成熟期、经营不善或者发展缓慢的企业可能通过多元化经营来获取更多的发展机会；管理不当缺乏增长潜力的企业可能会进行跨行业并购。
　　5、企业可利用资源
　　根据公司资源基础理论可以得知，企业间的资源是有差异的，这种差异性资源为企业获取了持续的竞争优势。技术的复杂性、保密性及资源的不可分等因素，增加了资源转移的成本，阻碍了资源的任意转移。因此，当企业存在过剩资源，或者企业需要寻求其他行业或企业的差异化资源的时候，就会寻求多元化发展，从而为企业发展寻求新的利润增长点。
　　一般而言，企业可利用的资源包括三种，财务资源、实物资源和无形资源。财务资源主要指企业资金，包括外部资金和内部资金，外部资金主要来于企业增发新股或者配股，当采用股权收购进行并购时，易于获取外部资金的企业倾向进行同行业并购；内部资金指企业自身具备资金，拥有内部资金的企业倾向于跨行业并购。实物资源主要包括固定资产等资源，拥有大量固定资产资源的企业倾向于同行业并购，可以实现实物资源的充分利用。无形资源主要指市场、科技等资源，这些资源也较适于同行业并购。
　　因此，实物、知识和外部资金等资源丰富的公司易于进行同行业并购， 而内部资金资源丰富的企业多会选择跨行业并购。
　　6、结论
　　通过以上四个角度的探讨，我们可以发现，并非任何企业都会倾向于进行跨行业并购。具备相应特征的企业，才会倾向于通过跨行业并购来增加企业价值。从企业绩效角度来看，业绩发展较好的企业较适合进行跨行业并购；从管理层持股情况方面来看，管理层持股比例越低的企业，越倾向于进行跨行业并购；从企业发展潜力来看，缺乏发展潜力、发展缓慢或者管理不当经营不善的企业易于进行跨行业并购；从企业的可利用资源角度来讲，内部资金丰富的企业会更易于做出跨行业并购的决定。
　　参考文献
　　[1]李善民，周小春.公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究.管理世界，2007年第3期.
　　[2]姜付秀.我国上市公司多元化经营绩效的决定因素研究.管理世界，2006年第5期.
　　[3]李善民，朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗？—兼论影响多元化并购长期绩效的因素.管理世界，2006年第3期.

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