资本结构凸显融资组合

　　资本结构动向大扫描
　　
　　对2010年中小板所有上市公司的资本结构进行计算与统计后发现，股权融资仍然是我国中小板上市公司融资第一渠道，股权融资额占总融资额比例为80.56％，其次是债务融资和内源融资，占比分别为15.28％和4.16％。　(见图1)
　　剔除ST股，2008年—2010年我国中小板上市公司的资本结构受金融危机后经济缓慢复苏的影响，呈现出新的变化。与沪深主板上市公司一样，我国中小板上市公司也有较严重的股权偏好，股权融资仍然是中小上市公司融资的主要来源，占比80.56％，其中股权融资与2008年以及2009年相比呈上升趋势，股权融资比例分别同比上升了14.10％和3.43％。　(见图2)
　　2010年，中小上市公司的股权融资比例较前两年有所增加，股权融资比例最大的企业是四维图新(证券代码002405)，其股权融资达到97.75％，股权融资比例最小的企业是宁波银行(证券代码002142)，仅为14.77％。债务融资是第二大来源，受金融危机影响，企业融资困难，出现资金紧张的局面，债务融资占融资总额的15.28％。2010年中小上市公司的债务融资比例与2008年以及2009年相比债务融资呈下降趋势，同比降幅达到11.97％和3.25％。2010年，债务融资比例最大的企业是宁波银行‘(证券代码002142)，达到83.81％，债务融资比例最小的企业为海普瑞(证券代码002399)，为0.16％。内源融资近年来比例保持稳定，在4％到6％之间浮动，内源融资比例最大的企业是德美化工(证券代码002054)，内源融资达到15.67％，内源融资比例最小的企业是莱茵生物(证券代码002166)，为0.37％。
　　
　　资本结构跨行业分析
　　
　　行业因素对资本结构具有显著影响，不同行业面临的内部和外部环境不同导致资本结构的差异。
　　据统计分析，不同的行业其资本结构不一样。其中房地产业的内源融资比例相比其他行业较高，房地产业，建筑业相比其他行业较多利用债务融资，较少利用股权融资。医药，生物制品，信息技术业等高新技术行业相比其他行业较多利用股权资金，其股权融资比例超过了90％。内源融资中，房地产业比例最高，达到5.43％。债务融资比例最高的行业为房地产业，达到36.15％。股权融资比例最高的行业是医药，生物制品，其比例达到92.57％。
　　通过对各行业融资结构的不同分布进行统计，可以发现，各行业中小上市公司的内源融资比例基本集中于“小于5％”的区间内，债券融资比例基本集中在“5％—85％”，股权融资比例基本集中在“85％以上”区间内。内源融资方式中，大部分行业中绝大多数公司融资比例集中于“小于5％”的区间内，只有房地产行业上市公司融资比例集中于“5％—85％”的区间内，其中房地产行业83.33％的公司内源融资集中于“5％—85％”的区间内。债务融资方式中，各行业上市公司债务融资占“5％—85％”比“小于5％”的企业数量多，只有医药、生物制品，其他制造业、信息技术业债务融资比例“小于5％”。股权融资方式中，各行业大部分集中于“85％以上”区间内，但金属、非金属，建筑业，批发和零售贸易，房地产业企业集中于“5％—85％”。
　　以上的资本结构分布也反映了一些行业特征。信息技术业，医药。生物制品作为新兴、发展较为迅速且竞争激烈的行业，需要大量的资金来适应市场变化，因此其较多地利用股权资金，另外，这些行业以其迅猛的发展速度使得人们对公司有较好的预期，因此，这些企业能获取较多的外源资金。造纸，印刷，金属，非金属是运用内源资金较多的行业，因为这些行业有稳定的盈余来维持企业，所以相应地减少了企业的负债。房地产业的债务融资比例最高，房地产公司受国家宏观调控的影响较大，造成其债务水平较高。结果显示，行业对中小上市公司资本结构有一定的影响。
　　
　　以资本结构调整为契机
　　
　　本文选取成长性排名的前50家企业作为高成长性公司代表，后50家企业作为低成长性公司指标。
　　通过对内源融资分析可得，高成长性公司与低成长性公司相比高1.20％，由于高成长性公司经营状况良好，能更多的选择内源融资方式。外源融资分析中可以看到，高成长性公司与低成长性公司相比，股权融资高出43.12％，债务融资低出44.31％，说明更多的高成长性公司选择增加内源融资与股权融资的比例，而减少债务融资比例，避免增加公司的债务。通过研究我们发现，高成长性中小上市公司股权融资比例呈近年呈上升趋势，这可能是由于金融危机，投资者对于低成长性公司的未来发展信心不足所引起的。高成长性公司由于盈利能力较强，所以盈余多，内源资金充足，因而越来越多地利用自有资金，相应地减少债务资金的获取；低成长性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出现亏损，所以可利用的内源资金非常少，从而增加其债务融资来发展公司。　(见图3)
　　
　　优化资本结构
　　
　　国内比较：沪深300指数涵盖了沪深主板的代表性上市公司，我们选其作为代表研究主板上市公司资本结构。通过计算统计发现，沪深300的上市公司资本结构与中小板上市公司有较大差异，其内源融资，债务融资和股权融资比例分别为6.79％、29.01％、64.20％，而中小企业板资本结构为4.16％、15.28％，80.56％。中小板上市公司内源融资比沪深300低2.63％，债务融资低13.73％，股权融资高16.36％。(见图4)
　　从上图可以看出，我国中小企业板的内源融资远低于沪深300公司的内源融资，而且融资绝大多数是依靠外源融资。虽然这样自我积累的速度快、自我积累的资金量大，但是，实际对外支付利息或股息较多，这将减少公司的现金流量，同时由于资金来源绝大多数是公司外部，会发生更多的融资费用，使内部融资的成本远高于外部融资。
　　国外比较：上表是我国中小板上市公司资本结构与主要发达国家上市公司资本结构比较。发达国家上市公司大多以内源融资为主，美国甚至高达77％，股权融资比例相对较小；而我国中小板上市公司正好相反，股权融资比例居高不下，而内源融资比例仅为4.16％。
　　发达国家上市公司主要是内源融资，而我国中小板上市公司主要依靠外源融资，需要支付更多的融资费用。而且减少了现金流量。在外源融资中，发达国家的债务融资比例高于股权融资，债券融资在融资成本、避免股权稀释，财务杠杆、对经理层的约束、反收购等五个方面比股权融资更具有优势，然而我国中小板上市公司的股权融资远高于债务融资。
　　
　　
　　内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性，是公司生存和发展的重要组成部分。因此。我国中小上市公司应充分挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力。如降低生产和经营成本，创造更多的利润：降低存货，压缩流动资本，合理运作公司内部资本以及公司闲置资产变卖的筹集资金等。
　　从国际发展趋势来看，今后我国中小上市公司在制定融资方案时，要从实际出发，根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣，在一次融资或在一段时期内的融资中可以综合采用多种融资方式进行组合融资，注重融资方式的优化和创新，来实现公司的长远发展。
　　
　　编辑：李成军

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