巩胜利：美国苹果与中国橘子

　　3月5日，中国总理温家宝在十一届全国人大二次会议上做政府工作报告时称：“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，健全金融监管协调机制”。这就是说中国中元，依然会与国际主要货币有相当差距，中国正在“健全”货币“协调机制”，那么中元就有更大的变革可能。

　　2008年3月已过1／3,中国人民银行副行长易纲前不久在北京大学中国经济研究中心“CCER中国经济观察”报告阐释中国货币利率趋势时指出：“中国央行反通缩和维护货币值稳定的决心坚定，未来降息空间不大，更不可能实行零利率”。这就是说，中国央行在2008年7、8月间开始反通胀货币策略，至今只是稍微做了2个百分点左右的下调，已经基本没有“大”的调整。接着易纲解释为中国息率“不能与美国、日本相比”，就像橘子不能与苹果同类相比较，但是一个国家的金融利率高企，货币成本就当然居高不下，这是全球金融货币共有的事实和规律。现在，中国利率成全球主要国家之最，却“未来降息空间不大”——这，是哪里出了问题？是中国息率与国际相悖？还是中国金融策略依然不适应国际环境？还是中国金融货币策略原本就与国际市场冲突？是中国应向世界看齐利率？还是全球利率应向中国看齐？现在及未来中国与全球的利率货币矛盾是，橘子在中国是橘子，而到了全球各国却成了苹果，这举世尖端怎么办？

　　3月5日，英国央行宣布再次降息，将基准利率从1%下调至0.5%。这天，在英国央行宣布降息45分钟后，欧洲央行宣布降息50个基点，将主导利率由此前的2%降至1.5%，这也是自1998年10月1日欧元启动以来的最低利率，以应对欧元区的最大经济衰退。但经过2008年7、8两个月的中国经济历史的大回旋期，中国央行货币政策终于从9月份开始急转反向掉头。2008年9月中旬之后到12月底，在100多天时间内，中国央行五次下调基准利率，共下调2.39个百分点。如果说自2007年以来，中国是“从紧”货币、治理严重“流动性过剩”时代，那么到2008年9月后中国央行则挥舞基准利率（存、贷款利率）、准备金率大棒千方百计打掉了“流动性过剩”。那么今后，要用货币杠杆将“流动性过剩”撬向“流动性匮乏”，而现在是全球都严重货币“流动性不足”，中国央行则要放闸打开货币紧缺的江河，要开闸尽量扩张“流动性不足”。到2008年末，中国央行货币总体运行现状是：贷款利率为5.31%、存款利率为2.25、存款准备金利率为16%（参见，文末“中国准备金峰值数据一览”表，由中国央行网站公布），依然居全球各国之最。中国货币利率与主要国家利率与主要国比依然天地之差。到2009年3月6日，一些主要国家货币基准利率情况如下：

　　中元5.31% 澳大利亚元4.25% 欧元1.50% 加拿大元1.50% 瑞士克郎1.00% 英镑0.50% 美元0.25% 日元0.10%

　　中元成全球最高成本的货币之一。特别是欧元、英镑最近的降息，使零利率时代正在逼向整个世界。金融海啸，让全球各国货币流动性严重匮乏。自2008年元旦前，中国政府实施近60年来最严厉的“商品价格管制”，中国央行千方百计的收紧货币“流动性过剩”来加以遏制，在当年5月20日“陆家嘴金融论坛”上，周小川发言的题目就是《中国货币政策更关心反通货膨胀遏制》。中国从2007年到2008年9月之前进行了15次加息，就是到2008年8、9月之前，央行掌门周小川一直还在强掉“不排除加息的可能”。2008年10月26日，央行行长周小川向人大报告称“未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复”，还没有认识到美国次贷危机环境下、中国经济下行的巨大风险。全球金融海啸，从2008年9月15日爆发到今年3月已近半年时间过去，中国货币息率只是微调了近2个百分点不到，这说明中国当前的经济问题，几乎与金融海啸无关，中国也没有驾驭货币息率的市场经济风云。

　　A、“升息”变“降息”，周掌门黑发变白发

　　但欧洲央行2008年10月8日突然宣布五年来首次降息，拉开了全球各国降息的闸门。10月13日，接着就是全球各国央行第一次联合降息的浪潮，先是澳大利亚储备银行，后是包括中国、美国、欧盟、英国、日本等在内的六大央行集体宣布降息。之后，全球金融货币的降息已是大势所趋、势不可挡，世界第一次进入各国货币需要协调一致降利息的时代。

　　自2007年到2008年9月，中国央行进行了7次加息，中国央行就是为了把货币的“流动性过剩”打下去；
而2008年9月之后至年末，中国央行五次降息，前3次采取了“小步快跑”的模式，而后第4、5两次都采取双降（贷、存款利率都降）的大幅降息。中国已经将注意力完全转移到了刺激内需、“扩展流动性”保经济增长的方向急转。2008年末最后一期的《华夏时报》发表年度报告称《周小川白发验证：中国货币政策两难推理》，让满头黑发的周小川变成“满头白发”，周小川向全国人大报告承认“有四大不足和失误”，到2009年2月，中国货币依然是全球之最——货币流动性最窄的国家，货币利率之高依然是全球主要国家之最：

　　贷款利率5.31%

　　存款利率2.25%

　　存款准备金率16%左右（目前中国商业银行利率是根据“四大行”与其它行不同）。

　　而有著名资深学者、经过十数年跟踪研究后震惊性发现，仅“存款准备金率”一项，中国10数年来就冻结“流动性”货币高达100万亿中元之巨（数据资料显示，中国每调整存款准备金率1%，将释放或冻结货币2000亿元）。这就是说，在2008年9月15日的全球金融海啸之后，中国与全球各国的货币都业已存在的“流动性匮乏”，依然有天上与地下的巨大差距。怎样让国与国之间的货币“流动性充足”不阻抗进行融通、怎样更好的扩展货币“流动性满足”，是中国与未来世界经济发展未决的重大新课题（中国是由强制“计划经济”转轨自由“市场经济”的国家）。全球第一人口大国、中国的国略，需要将上100万亿现金货币压在国库而滞呆货币流通吗？全球几乎所有国家都在极力扩展“流动性扩涨”货币的所有渠道，中国却呆滞、阻挡货币堆积，这是中国市场经济与国际接轨该有的国略大向吗？长期呆滞货币超100万亿，这是中国需要重新审视、解决货币“流动性”紧缩或扩张需要源头调整的国略——这一策略已经完全与国际货币体制冲突。中国走向世界需要中国自己的货币利器更锋利，更游刃有余。

　　B、中国货币，“流动性过剩”变“流动性扩张”

　　2008年下半年后，随着中国CPI的大幅下降至11月的2.4%新低点，中国宏观经济正在快速下行、通胀已经不能构成任何威胁的背景下，在短时间内大幅降息有利于提振市场信心，刺激微观经济、宏观经济改善，对整个宏观经济是重大利好。贷款利率下调后，企业从银行借贷的资金成本降低，有利于维护经济的平稳增长。

　　早在2007年10月份，一位资深的经济学家在中国经济刚刚出现明显通胀苗头、出现较为严重的流动性过剩时就曾深刻提醒：“流动性过剩与流动性不足的变化只在一夜之间。”这句话最终在2008年9月成为中国央行金融国略、中国经济大势、国家货币政策坚决难以改变的现实，全球金融海啸一语成谶成就了中国货币当仁不让的急转湾而从“酷暑”直入“惨冬”。

　　作为判断银行体系流动性的重要数据，统计显示，在上半年，中国央行M2一直在17%—18%的位置运行，而2008年7月份开始急转直下，迅速回落至16%左右。2007年1月到2008年9月之前，为了收缩中国银行间“市场过剩”的流动性，中国央行曾15次上调存款准备金率，其中，2008年前6个月，上调了5次，共计上调3个百分点，存款准备金率一跃达到17.5%的历史高点。中国中央政府制定的2009年“金融30条”将货币投放预订在18%的最高水平，为的就是要保持中国经济有8%以上的增长速度。

　　C、释放货币流动，让金融之水通达天地

　　自2009年9月中旬开始，中国央行终于结束了利息上调、准备金利率的上调周期，开始全面下调货币基准利率，同时也更加注重不同机构的结构性调整力度。2008年11月26日，更一次性下调大型存款类金融机构存款准备金率1个百分点；
中小型银行存款类金融机构存款准备金率2个百分点。除此之外，为了增加金融机构的流动性，中国央行票据的发行频率也大幅度减少。

　　近几年以来，中国“贷款难”一直成为了非大型国家企业异常热门的话题。不过，2009年随着货币政策有所转向，信贷投放形式也发生了与以往不同的重大变化。中国中央政府加大投资4万亿、地方政府投资18万亿，这几乎相当于中国2007年国民生产总值25万亿的总和，而在未来2、3年时间内投资近25万亿元，中国60年绝无仅有。100万亿中元被长期呆滞，这意味着什么？值得所有市场经济、货币流动性扩张或收缩来深刻研究。

　　2008年11月初，中国央行新闻发言人李超表示，央行决定对商业银行的信贷规模规定硬性结束。李超说，央行在年初采取的临时性措施，对防止产能过剩、信贷扩张过猛等问题产生了积极效果。但从年终开始，国内外经济环境发生了快速变化，特别是国际金融危机快速蔓延，取消信贷管控，是央行根据新形势进行的适时调整。

　　D、中元兑全球主要货币大幅升值

　　自从2007年7月美国信贷危机爆发伊始、蔓延以来，各国央行决策层多次采取集体行动，以化解短期货币市场流动性不足的压力，到2008年10月，再也熬不住经济拖累压力的欧洲央行、澳大利亚央行突然率先宣布将基准利率下调，紧随其后，以色列央行也紧急宣布将基准利率降低。之后，全球各国央行如溃堤之水，掀起一轮大似一轮的降息浪潮，全为就是要更大的注入货币的流动性。紧接着，10月8日，美联储未能等到月底例行议息会议举行之日，就迫不及待的宣布降息0.5个百分点，其联邦基金利率从2%下调至1.5%，同时把向商业银行贷款的贴现率从2.25%下调至1.75%。同日，欧洲中央银行以及英国、瑞士、瑞典、加拿大等多国央行纷纷步调一致地下调利率50个基点。12月10日前后，各国央行再次联合出手降息，到12月20日前后，全球最大的经济体、占全球经济总额超过40%的美国、日本的货币利率已经到达历史上从未有过“0利率时代”……

　　到2008年12月31日年度最后一日，中元兑主要国际货币欧元、美元、英镑、港元等都大幅升值。中元对英镑汇率中间价大幅上涨1496个基点报9.8975，首次突破10元的整数关口，迈入“9”时代。这与英国经济衰退关系密切，英镑近期出现大幅贬值。中元较上一个交易日大幅上涨近1500个基点后，12月30日中元对英镑中间价升至9.8975，这是中国汇率改革以来中元对英镑汇率中间价首次突破10元整数关口。在2007年年底时中元对英镑汇率中间价还处于14.5807元，而至2008年年尾时已进入“九时代”。至此，2008年以来中元对英镑累计升值幅度高达47.3%，英镑兑美元贬值了30%，英镑兑日元贬值超过40%。据计算，往年英国研究生费用为每年30万—35万元，经过2008年一年的强劲升值之后，目前去英国留学一般每年20万—22万元就足够了。2008年上半年，中国去英国签证申请人数比去年同期增长了近50%。

2008年下半年特别是华尔街金融危机爆发以来，英国经济不断呈现疲弱，投资者看空英镑，英镑汇率惨烈下跌。

　　中元微妙升值，相比英镑、美元、欧元等同时也出现了深度的贬值。2008年以来，英镑对美元的跌幅大约达到30%，为1983年以来最大跌幅，兑对欧元跌幅达到30%，创英镑欧元有汇率交易以来历史之最。

　　由于中元采取盯紧美元的国际策略，当美元反弹并出现走强行情后，中元对主要非美货币均出现升值行情。截至2008年的最后一日，除去对英镑升值47.3%，中元对美元、欧元、港元的升值幅度分别为6.87%、10.99%和6.17%，对印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家货币也出现超过10%到20%不等的大幅升值。但对日元则贬值了17.39%。

　　E、没有结尾：“融入世界”

　　不过，进入2009年以后，中国各商业银行一直紧俏的信贷放款规模还会遭遇“一收就死，一放就乱”的迷局吗？中国金融货币大略，依然是原“计划经济”时期的底模，(点击此处阅读下一页)

　　与国际市场经济国家差异依然天壤之别；
中国央行在驾驭“市场经济”这匹全球最快的快马还没有形成新的适应机制；
中国与香港的中元贸易结算正向整个世界走来；
中国与韩国的1800亿双方货币互换开创了中元“外储”的先河；
中国与俄罗斯用双方货币结算正从普京总理设想中走向两国开始制定“游戏规则”；
中国货币——人民币变中元，何时才能够与美元、欧元等一些国际货币一同“自由行”？最最重要的是，作为一个新兴要与世界各国融合、共享“和平崛起”中国家，其中国赖以发展、崛起的国家货币策略最起码不要与主要它国冲突，那么这就需要中国与主要国家的货币策略而同向。否则，毫无疑问这将是财富增长灾难。2008年中国息率与全球主要国家“不和”甚至冲突，是一个历史深刻的一个惨重教训，在国家战局“流动性过剩”还是“流动性匮乏”这一完全不同的货币策略上，值得永远汲取——机不可失，时不再来；
来也无能，事倍功半……

　　假如，中国货币利率与美元、欧元、日元等在国际市场永远是“橘子与苹果”那样“不可比”的话，那么中国可能是60年、甚至100年也无法与美元、欧元、日元进行融通，成为永远的“南橘北枳”，那么中国的崛起就货币而言就可能与全球公然冲突。2008，由戊子年轮回到2009已丑牛年，是人类历史上中国干支1949到2009的正好60年、一个完整的轮回。60年了，中国才刚刚进入国际大家庭，这关系到中国5000年的睡狮之梦……而中国货币之国略，正是这每一个人、一个脚印、一个梦的起点与终点的可能。中国货币利率的举世之笄，让中国13亿人品尝了在全球第一次“金融海啸”之外中国货币与国际货币不兼容的一次遭遇战，但全球第一人口国的中国货币之策，需要国略与全球主要国家融合、不冲突而一起前进！

　　现在，2009之始，全球石油由147美元暴跌到了每桶40多美元左右，全球经济从最高时期的最低潮时期，这为近十年以来全球经济“第一高速”的中国、继续高速发展提供了千载难遇的契机。然而，2009年中国中元依然呈现升值态势，中元对美元汇率将会历史性继续升值。世界经济发动机的美国，会更加施展美元（美联储）“三大法宝”的超级核动力。现在美元“三大法宝”之一的利率已经将到尽头，但没有利率利器的美联储将会不惜一切、更加真实的以“货币发行”和“国债发行”来推动美国在全球的领导地位，来维持美元的全球性霸主地位。美元象英镑的早期一样，正进入一个风雨飘摇向下的变更新时期，与欧元、中元同行是不得已而为之。但中元上路的道路曲折，甚至还一直没有上国际正路，这需要中国金融、货币策略审势夺时才能到达走向国际化的理想彼岸。

　　附表：中国峰值准备金率数据一览：

　　存款准备金率历次调整

　　次 数时间调整前调整后调整幅度

　　2608年06月15日16.5%17.5%1.0%

　　2508年05月20日16%16.5%0.5%

　　2408年04月25日15.5%16%0.5%

　　2308年03月18日15%15.5%0.5%

　　2208年01月25日14.5%15%0.5%

　　2107年12月25日13.5%14.5%1%

　　2007年11月26日13%13.5%0.5%

　　1907年10月25日12.5%13%0.5%

　　1807年09月25日12%12.5%0.5%

　　17 07年08月15日11.5%12%0.5%

　　16 07年06月5日11%11.5%0.5%

　　15 07年05月15日10.5%11%0.5%

　　14 07年04月16日10%10.5%0.5%

　　13 07年02月25日9.5%10%0.5%

　　12 07年01月15日 9%9.5%0.5%

　　11 06年11月15日 8.5%9%0.5%

　　10 06年08月15日8%8.5%0.5%

　　9 06年07月05日 7.5%8% 0.5%

　　8 04年04月25日 7%7.5% 0.5%

　　7 03年09月21日6%7%1%

　　6 99年11月21日8%6%-2%

　　5 98年03月21日13%8%-5%

　　4 88年9月12%13% 1%

　　3 87年10%12%2%

　　2 85年 央行将法定存款准备金率统一调整为10%

　　184年央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%

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　　注：①、本文中所称“中元”，乃人民币，是与美元、欧元、日元、加元、港元等等所有国家货币等同的一种货币区域性货币。

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