【东边日出西边雨】 东边日出西边雨的意思

　　虽然对于美联储的风向标,我们无须一味追逐｡可是随着我国金融市场的渐进式开放,我们在这方面的余地正在逐渐缩小｡ 　　 　　正当美联储为应付次贷危机,8月17日宣布将贴现率从6.25%下调至5.75%时,在大洋此岸的中国,人民银行于8月21日晚宣布,上调各档次人民币存贷款利率,次日起执行,这也是中国今年第四次上调人民币存贷款利率｡目前的情形似乎有点东边日出西边雨的味道｡美联储下调贴现率,中国央行加息,其背后到底存在怎样的“玄机”?美联储降低贴现率会对中国的货币政策产生影响吗?
　　
　　应付次贷危机,
　　美联储焦头烂额
　　
　　美联储降低贴现率,实在是有着难言的苦衷｡为了控制通货膨胀与美国住房市场过热,美联储自2004年6月以来连续17次加息,紧缩的货币政策对住房市场的影响终于在去年初见成效:去年年末,美国住房市场出现降温的迹象,房地产市场泡沫逐渐破灭｡目前,美国房地产市场泡沫的破灭正在演化成一场次级抵押贷款危机｡4月,全美第二大抵押贷款机构――新世纪金融公司申请破产保护;8月,美国第十大金融机构――美国住房抵押贷款投资公司也 提出了破产保护的申请｡
　　
　　所谓次级抵押贷款,是相对于优质抵押贷款而言的,它主要是面向收入证明缺失､负债较重的客户｡因信用要求程度不高,其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%～3%｡按照官方说法,次级房贷占美国整体房贷市场比重的7%～8%,但其利润最高,风险也最大｡据介绍,许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款,正如投资家罗杰斯所说,“人们能够无本买房”｡
　　随后,银行可能将次级房贷证券化,即将次级房贷打包,卖给专门为实现资产证券化而设立的机构,这一机构则以未来房贷偿还的现金流作为抵押而发行证券｡发行的证券通常会被划分为不同的等级,等级越低,风险越大,收益率也就越高｡如果房贷偿还出现问题,将按等级由低到高顺序注销证券的本金｡房贷证券化其实就是将房贷的一次再抵押,使银行得以大量回笼资金,从而解决银行存在的短存长贷可能导致的流动性风险｡
　　美国正是通过次级抵压贷款的证券化,向世界各地的金融机构出售次级抵押贷款债券,才使得这场在美国本土爆发的次贷危机迅速向世界蔓延,目前,欧洲､亚洲､澳大利亚都不同程度地受到影响｡为了缓解危机带来的影响,美联储､欧洲央行以及日本央行等已向市场注入了大量资金救市｡截至8月末,美联储已注资1400多亿美元｡据专家分析,美联储降低贴现率,即美联储与商业银行之间的借贷利率,也是为了进一步放宽商业银行向美联储借贷的条件,间接向市场注资｡
　　分析认为,信贷危机将会在一定程度上增加美国经济增长的风险｡有数据显示,美国目前整体的经济情况不容乐观｡据报道,7月份,美国的就业增长低于预测,失业率略有上升,制造和服务业也出现放缓,汽车销售处于九年以来的最低水平｡经济学家估计,第三季度的下半期,经济增长还将进一步放慢｡
　　
　　控制通货膨胀仍是中国
　　央行主要目标
　　
　　美联储降低联邦储备贴现率的举动,丝毫没有影响中国人民银行紧随其后做出的提高人民币存贷款利率的决定｡这次对于人民币存贷款利率的调整有所差别:活期存款利率保持不变,一年期定期存款利率上调0.27个百分点至当前的3.60%,一年期贷款利率上调0.18个百分点至7.02%,住房公积金贷款利率上调0.09个百分点,五年期以上的公积金贷款利率已经达到5.04%,这也是中国央行今年以来第四次､2004年以来的第八次加息｡这表明,中国央行已经将加息这种货币手段,作为当前经济调节的主要杠杆｡另外,先前美联储的17次加息也为中国实行以加息为主的货币政策提供了空间｡
　　中国央行今年以来出人意料地频繁加息,特别是本次加息时间与上次间隔不到一个月,大大超过人们预期｡综合各方分析,其原因有三:一是遏制通货膨胀的抬头,抑制过剩的投资与需求｡今年6月和7月,中国消费物价指数(CPI)的增幅分别达到了4.4%和5.6%,其中7月的增幅创下十年来的新高｡据分析,CPI指数的大幅走高与过剩的投资与需求密切相关｡二是抑制股市的过度繁荣｡今年以来,上证综合指数上涨了至少80%多,9月6日截至记者发稿时,上证综合指数以5393.66点高位报收｡股票市场的超速发展,使得大量的银行存款向股市转移,增加了中国经济的风险系数｡三是继续控制房地产市场的过度发展｡抑制房地产市场过热,一直是中国央行一段时间以来货币政策调节的主要目的｡虽然2004年以来,央行连续八次提高商业银行贷款利率,但房地产市场的过热仍然难以得到有效抑制｡最近美国发生的房地产市场次级抵押贷款危机,更是为中国房贷市场敲响了警钟｡
　　
　　中国加息空间将受到抑制
　　
　　不难看出,无论是美联储降低贴现率,还是中国央行提高存贷款利率,都是在解各自的燃眉之急｡目前,大家非常关注的敏感问题是美国是否会进一步降低美国联邦基金利率｡众所周知,贴现率是美国商业银行向联邦储备银行所支付的贷款利率,联邦基金利率指的是美国商业银行之间的同业拆借利率｡联邦基金利率的调整具有更大的现实意义,房贷利率和信用卡利率水平的高低都取决于联邦基金利率水平的高低｡
　　美联储这次意外降低贴现率,是否在向市场发出重要信号――美国的货币政策正在进行重要调整?此前,美联储一直将控制通货膨胀作为主要目标｡专家分析,美联储主席伯南克在加息还是减息问题上,面临两难:加息压力来自于国际通货膨胀的潜在抬头,近期国际原油价格再次徘徊于70美元/桶以上的历史高位;减息压力则来自于次贷危机对金融市场和实体经济所造成的直接和间接影响｡
　　8月31日,伯南克公开表示,美联储将在需要的时候采取行动,缓解近来市场动荡对经济的影响｡人们对上述讲话的普遍理解为:它开启了降息的可能性｡有媒体评论,联储主席伯南克将放弃把对通货膨胀的控制以及经济增长的预测作为其政策制订的主要目标,追随前任格林斯潘,将金融市场状况放在联储政策制订的首要位置,以抵御信贷危机风险｡据高盛投资银行预计,到今年底,美国联邦基金利率将从当前的5.25%降至4.50%｡雷曼兄弟公司也发布预测,美联储将在年底前降息0.5个百分点｡
　　一旦美联储降低联邦基金利率,将对我国的货币政策产生怎样的影响,目前还很难预料｡虽然我国对国际资金的流向进行控制,国内的金融市场尚未与世界金融市场真正融为一体,货币政策相对较为独立,对于美联储的风向标,我们也无须一味追逐｡可是随着我国金融市场的渐进式开放,我们在这方面的余地正在逐渐缩小｡一些国际“热钱”已经通过QFII等合法与不合法的途径进入中国,对我国独立的货币政策形成挑战｡美联储的降息政策一旦明确,中国应用加息来控制通货膨胀的货币政策或多或少将受到制约｡这是由于,随着美国联邦基金利率的下调,如果我们保持既定的以加息为主的货币政策不变,以套利为主的国际“热钱”将会加快要求进入中国的步伐,这样,一方面将加大我国资本管制的难度,另一方面,将恶化我国目前已日趋严重的流动性过剩问题,从而在一定程度上抵消我国通过以加息手段抑制通涨的作用,房贷市场上的隐患也会扩大｡

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