中小板公司限售股解禁与送转股研究

　　摘要：本文以2015年12月31日之前在中小板公司为样本，将 2010-2016年作为研究期间，利用多元线性回归模型分析限售股解禁对中小板公司送转比例的影响。结果表明：中小板限售股解禁公司的送转比例大于未解禁公司，并且其解禁比例越大，公司的送转比例就越高。
　　Abstract： This article uses the small and medium board company before Dec. 31， 2015 as a sample， and selects 2010-2016 as the study period， uses the multiple linear regression model to analyze the impact of the lifting of restricted stocks to the transfer ratio of small and medium-sized board companies during the period of 2010-2016. The results show that： the transferring ratio of the lifted small and medium-sized board restricted shares company is greater than that of companies that have not been lifted， and the greater the proportion of banned companies， the higher the transferring ratio of companies.
　　关键词：限售股；解禁；送转股
　　Key words： restricted shares；lifting of bans；transferring shares
　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）14-0037-02

0 引言

　　截至2016年底，中小板上市公司数量达到了818家，中小板的推出，虽然壮大了中小企业的资本，但是对于中小投资者而言，无疑是一个挑战。万德数据库显示，2007-2012年为限售股解禁的主要阶段，中国股市中限售股规模巨大且释放周期短，对市场冲击较大。“送转股”的概念近年来一次次地被热炒，投资者将其视为公司业绩良好、未来发展极具潜力的外在表现，这种非理性的思想又使得上市公司股价不断攀升。本文将其相联系，研究中小板上市公司限售股解禁对送转股行为的影响。

1 文献综述

　　关于限售股解禁，我国相关研究主要围绕着解禁后的市场反应，国外学者的研究主要围绕着解禁后的价格效应及其原因。黄建欢等人（2010）[1]将限售股解禁后的市场反应划分为三个层次：累积效应、提前反应和减持效应。总的来说，限售股解禁导致了负向的市场反应。
　　Mikkelson和Partch（1988）[2]发现股票异常收益显著为负，这是由于供给大量增加而造成的。与上述观点不同的是，Scholes （1972）[3]认为：异常收益显著为负是因为需求曲线是向下倾斜的这一性质决定的，当解禁后的股票供给量不断增加时，股价便会呈现下跌趋势。
　　关于送转股方面，国外相关研究主要是分析送转股的动机，其中处于主导地位的两大理论分别为：最优交易区间理论（Baker和Gallagher（1980）[4]）和信号传递理论（Mcnichols和Dravid（1990）[5]）。国内学者发现以上两种理论不符合我国的国情，于是在前人的基础上提出了股利迎合理论。龚慧云（2010）[6]依照Baker和Wurgler（2004）[7]提出的“股利迎合理论”，发现相对于现金股利而言，我国的送转股票具有更高的市场溢价。

2 样本选取与研究设计

　　2.1 样本选取
　　本文以2010-2016年为事件研究窗口，选取2016年以前上市的中小板公司为样本。此外，本文剔除了大华农（300186），因为大华农公司在2015年终止上市，其数据不具有时效性。经过上述筛选，共计获得了767家公司，年度观测值达到4357組。相关数据来自于Wind数据库和深圳证券交易所官网，本文采用EViews8.0进行数据处理。
　　2.2 研究设计
　　2.2.1 变量设置与说明（表1）
　　2.2.2 模型构建
　　本文构建了如下多元线性回归模型，对中小板样本公司进行回归，用于分析和比较中小板限售股解禁对样本公司送转比例的影响。
　　SZR=β0+β1JJ/JJR+β2MBR+β3BPS+β4EPS+β5TSR+β6Size+β7Lever+β8Grow+β9Indu+β10Year+ε

3 实证分析

　　3.1 描述性统计
　　表2分别给出了模型中相关变量在中小板样本公司中的描述性统计结果。从该表可以看出，中小板样本公司平均每年的送转比例（SZR）为26.098%，中小板限售股是否解禁虚拟变量（JJ）的均值为0.363，表明中小板样本公司中平均每年有接近36.3%的公司出现了限售股解禁行为；中小板限售股解禁比例（JJR）的均值为10.51，说明中小板样本公司平均每年的解禁比例约为10.51%。
　　3.2 回归结果分析

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