慢火煮青蛙什么意思【慢火，烤死了青蛙】

　　何 帆 　　经济学博士 　　中国社科院世经政所 　　所长助理 　　 　　人民币兑美元汇率破“７”之后，关于人民币升值的讨论再度升温。和几年前的讨论不同的是，如今学者和官员们对于升值的必要性已经基本达成共识，分歧在于什么是合适的升值方式。由于我们在犹豫不决中已错过了人民币升值的最佳时期，因此汇率调整比几年前更为棘手。
　　什么是最好的升值方式？我们认为，在当前形势下，通过暂时尝试人民币汇率完全自由浮动，可以成功打掉市场上对人民币升值的单边预期。放开汇率浮动，不仅不会导致混乱和失控，相反，破釜沉舟才能反败为胜，汇率浮动之后，才能以动谋定。
　　和很多人想象的不同，实行人民币汇率小幅慢走，看似稳妥，其实风险最大。小幅升值最大的弊端是强化了市场上对人民币升值的单边预期。全世界的人都认为人民币升值没有到位，全世界的人都会预期人民币将进一步升值。这会使热钱滚滚而来，使货币当局处于非常被动的局面，人民银行几乎成了外汇市场上美元的惟一买家。尽管改革开放以来中国几乎在所有的重大改革上都遵循着渐进主义的策略，但是在汇率问题上，不宜照搬在其他领域里的历史经验。日本上世纪８０年代开始了日元升值的历程，日本政府一直试图干预外汇市场、缓解日元升值的幅度，但日元该升值还是一路升值，干预市场的惟一“成效”是让人们产生了越来越强烈的预期：日元是永远要升值的。这真是，慢火烤死了青蛙。
　　人民币可不可以一次性升值呢？我们从２００３年就主张，一次性较大幅度的升值胜过小幅度多次升值。但一次性升值的弊端在于：没有人知道应该升多少。值得注意的是，最适宜的升值幅度不是一次到位，而是要升到大约一半的位置。换言之，升值的目标不是让市场上所有的人都相信，人民币升值已经到头，该掉头贬值了。如果所有人都相信人民币升值到位，那么热钱就会转身逃走，包括国内的资金也会大量流出。所以，最为理想的情况是，市场上有一半人认为人民币已经升值到位，但另一半人认为人民币还有升值空间。看多和看空的力量势均力敌，就会创造出一个“均衡”的汇率。遗憾的是，即使央行“幸运”地猜测到了最合适的升值幅度，也仍难以赢得市场的信任。
　　如果猜不透市场的心，就让市场自己来选择，才能完全扫清市场上的疑云。市场会选择恐慌和混乱吗？这几乎是不可能的。首先，大部分人对今年人民币兑美元升值幅度的预测都在10％左右。根据对人民币无本金交割远期市场（ＮＤＦ）的观察，一年期人民币兑美元的升值幅度也在10％左右。换言之，让市场自己去选，他们也会大体选择升值10％左右。其次，考虑到中国外汇市场上的特殊结构，美元最大的卖方是中国银行等国有商业银行，从其自身的各种约束条件来看，即使人民币汇率完全自由浮动，它们也不可能大规模抛出美元头寸。最后，我们建议货币当局采取暂时放开汇率浮动，中国采取的汇率制度是有管理的浮动汇率，在暂时浮动的试验之后，检验了市场的多空博弈，体察了由波动指向的“均衡”汇率，则可以随时加强管理。而看到了市场的底牌之后，央行再出牌，就能有更大的信心。市场和政府的默契会自此形成。
　　汇率放开浮动后，升值的幅度可能会迅速达到10％左右。这是否会给出口企业带来较大伤害呢？有可能，但也不会像许多人想象得那么严重。我们采访的企业大部分都认同升值幅度会达到10％左右，所以它们在制定今年的计划时，已经充分考虑到了升值因素并做了预案准备。出口企业今年普遍面临较为艰难的处境，但这主要不是因为汇率，而是因为美国次贷危机导致外部需求萎缩、进口原材料和能源价格飞涨、国内劳动力成本上升、出口优惠政策取消和环境保护力度加强等因素。在这种情况下，帮助出口企业渡过难关，不能靠汇率政策和货币政策，而应该是财政政策。相比货币政策，财政政策更适宜于进行“点”调控和结构调整。
　　假如要尝试暂时放开汇率浮动，那么今年上半年应该是最佳时机。由于次贷危机的局势尚未好转，美欧很多金融机构遭受了投资次级债的损失，出现了流动性短缺，因此上半年的国际资本流动主要应是资金流回美国。这种形势下，即使人民币升值较快，国际资本也无暇顾及中国。如果到次贷危机尘埃落定，国际资本很可能会重新扑向新兴市场，到那时，汇率调整会难上加难。
　　汇率是中国当前宏观调控的关键。汇率是纲，纲举目张。调整名义汇率，其实是各项政策中最轻松、最便捷的选择。

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