支付行业投资价值实证分析

　　【摘 要】 以A股主板上市公司投资于支付行业为研究对象，基于有效资本市场的假设，依据事件研究方法来分析支付行业的投资价值。文章收集了获得支付牌照的全部12家A股上市公司的相关数据，分析这些公司获得支付牌照后公司股价的变化，并将这些A股上市公司所属的不同行业作为分类依据，来分析不同行业投资于支付行业所带来的价值差异。实证结果表明，上市公司投资支付行业后公司的市场价值有了显著的提高，信息技术服务业及电子设备制造业的上市公司投资于支付行业带来的市场价值显著高于其他行业的公司。研究结论能够吸引社会舆论以及更多公司对该行业的关注，能够为其提供强大的资金支持，也对企业进行战略投资决策与多元化发展具有一定指导意义。
　　【关键词】 支付行业； 投资价值； 事件研究法
　　【中图分类号】 F832.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）17-0046-04
　　一、引言
　　随着商品经济和互联网技术的迅猛发展，国内电子商务市场呈现出爆发式增长趋势，随之而来的是第三方支付产业的蓬勃发展。支付行业，又称第三方支付产业。所谓的第三方，就是具备了一定实力和信誉保障的独立机构，这些机构与各个国家的大型国有银行或商业银行合作，为其提供一个虚拟的交易平台，在这个交易平台上，买卖双方完成商品交易并且支付相应款项，待买方确定商品合格后，再由第三方将款项转至卖方账户。从预付费卡、银联POS机、移动支付到互联网第三方支付，第三方支付已经涉及到我们生活的方方面面，通过介入购物、缴费以及资金收付等活动，第三方支付对人们的消费、支付甚至投资等行为都产生了巨大影响。伴随着市场蛋糕的做大以及第三方支付企业的身份得到金融监管机构的认同，第三方支付企业在国内上市的预期也越来越热。众所周知的支付宝和微信支付，都属于第三方支付企业的典型代表，国内外的手机制造大亨，如苹果、三星、小米等在第三方支付市场上展开激烈的争夺战。近年的“双十一”，“支付争夺战”都在阿里巴巴与腾讯之间展开，同时支付行业成为了舆论的关注焦点。自支付行业在我国诞生以来，就以迅雷不及掩耳之势发展壮大，2005年支付规模为196亿元，到2012年交易规模就已经达到了12.9万亿元，其发展速度远远超过其他行业。随着行业竞争的愈发激烈，第三方支付行业内已经出现收购与并购的现象，如联想集团收购拉卡拉、万达集团收购快钱等，并且这种通过收购方式投资支付行业的情况会在较长一段时间内接连发生。
　　本文旨在研究国内A股上市公司投资于支付行业为投资者带来的收益，即支付行业投资价值的研究。本文将以有效资本市场假设为基础，采用事件研究法来实证分析支付行业的投资价值。假设当前资本市场是有效的，一旦会计信息具有信息含量，那么在会计信息公之于众时，股票价格会迅速做出回应，所以只需检验特定信息发布前后股票的非正常收益便可。若资本市场是有效的，利益最大化是公司经营管理的目标所在，为了给企业所有者带来经济利益，企业会不断地进行投资，而企业所有者的经济利益在资本市场中就等于股价的上升。因此，假如某一投资项目预期可以给企业带来大量自由现金流，那么这家企业就会在同行业甚至整个资本市场脱颖而出，被资本市场所看好，进而企业的市场价值会大大提高。同样的，假设投资支付行业能够为企业所有者带来经济利益，即该投资项目的NPV大于0，那么资本市场便会迅速捕捉这一信息，进而企业的股价会上涨。综上所述，支付行业投资价值是可以采用一系列方法进行衡量的。
　　二、文献综述与相关概念界定
　　（一）文献综述
　　现有文献鲜有对支付行业投资价值的实证研究，目前国外较多文献主要集中于支付行业风险、市场监管和商业模式研究。Gastaldi et al.[1]分析了技术创新在第三方支付行业提升竞争力和市场价值的作用，指出技术创新是在寡头垄断支付平台市场中最常见的竞争方式和提升自身价值的策略。Johnson et al. [2]通过对安全标准委员会分析发现，确保第三方支付企业合法稳健运营的有效措施之一是对其采取合理的标准与加强监管。Bourreau et al.[3]将移动支付的商业模式分为以运营商为中心的模式和以支付服务为中心的模式，并认为以支付服务为中心的模式更具价值创造力。然而国内关于支付行业投资的文献主要集中于职能和作用以及竞争等方面。徐显峰[4]发现，第三方支付行业在电子商务的发展历程中扮演着着不可替代的角色，具體表现在提高电子商务效率、降低交易风险和满足多样化支付服务的需要三个方面；陈艺云等[5]认为第三方支付是“信用缺位”时的一个很好的“补位产品”，是在当代缺乏信用大环境下的一个有市场价值的行业；而王利锋[6]认为第三方支付在带来价值的同时也会对社会产生一系列影响，并从货币信用体系的角度分析了第三方支付的影响，他发现第三方支付对薪酬货币的替代作用是显著有效的，第三方支付流通量的增加会放大货币价值，从而会减少货币需求。张述平等[7]通过五力模型进行分析，提出第三方支付企业提高竞争力和自身价值的策略，具体包括准确定位、差别定价、加强行业合作三个方面。王乐鹏等[8]分析第三方支付行业中民营企业与国有企业、民营企业之间的竞争关系，提出加快推进创新服务和物品、加强移动支付产业链合作等一些能够提升竞争力和价值的策略。
　　国内外关于事件研究法的使用也有一定的历史。国外最早使用事件研究法可追溯至20世纪30年代，Dolley[9]利用1921—1931年95个公告研究股本分散转移对股票价格的影响。之后的半个世纪里，事件研究方法在一次又一次的改进中日渐完善。其中，Myers、Barker and Ashley等成功地建立了改进后的模型，该模型能够把某一公开信息的影响从股市总体价格波动中区别开来；Ball et al.则侧重于分析收益率中涵盖的信息内容。国内的一批学术研究人员最近几年也在逐步采用事件研究法来研究我国的金融市场，而且公开发表了很多高学术水平的研究成果，如中国证券市场有效性研究、股利分配、资产重组等证券市场和上市公司财务问题研究。

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