【基金“拾柴”火焰高？】众人拾柴:火焰高

　　 　　业内共识,“大象起舞”的幕后导演,正是以基金为代表的机构投资者｡ 　　 　　上周大盘走势,就像六月的天､娃娃的脸,说变就变｡9月7日(周五)刚跌116点,9月10日(周一)就拉出一根147点的长阳｡投资者喘息未定,周二上证指数又暴跌241点,创下近3个月来最大的单日跌幅(4.51%),随后却在接近5000点的位置迅速回稳,并于连续3个交易日实现回升｡
　　华宝证券高级经济师李国旺在接受《新民周刊》采访时认为,危急时刻冲阵救主的力量,正是本轮行情拉动者的自救性反击｡
　　“印花税率调整后,散户被迫转向机构申购基金等理财产品而引发了‘蓝色泡沫’｡5000点以上虽然是近期高位,但以基金为代表的机构会被动地用钱将行情垒得更高｡即使行情出现大幅波动,出于自我保护和自我利益追求,机构也无法彻底主动退出来,不得不进行自我循环｡”
　　指南针赢富深度行情提供的数据显示,“9?11”大跌当日,基金在沪市净买入209.82亿元｡上周基金在沪市总共净买入752亿元,净卖出404.7亿元,合计净投入资金347.29亿元｡钢铁､煤炭､电力､化工､金融这“五朵金花”,依然受到以基金为代表的机构投资者的青睐｡
　　
　　从“散户效应”到“机构效应”
　　
　　申银万国的一份研究报告,把今年的市场清晰地分为两个阶段,分水岭就是“5?30”大跌｡在第一个阶段,概念股､题材股和低价股大行其道,蓝筹股相对平静,股指也没有大幅上升｡“5?30”暴跌之后经过长达一个半月的调整,蓝筹股开始表现｡蓝筹股的股指扶摇直上,市场的估值中心也迅速上移｡
　　沪深300指数的变化,很明显地反映出这一转折｡据统计,5月29日沪深300指数还落后于上证指数260点,进入6月份,沪深300开始加速上扬,到了8月2日就反超29点｡这是自2005年1月4日沪深300指数发布以来,首次超过上证指数｡
　　另一个最明显的特点就是指数已经绝尘而去,60%-70%股票价格仍没有回到5月30日以前｡业内知名的股市评论专家皮海洲说:“本轮行情主要体现为‘二八特征’｡但除了金融､地产类个股以及有高送转题材的个股表现出色外,其他的股票也只是偶尔被拿出来炒作一番,许多个股甚至一直被市场所遗忘,而进入8月份以后,尤其是最近几个交易日,股市里的“二八特征”表现得更为明显,在工行､中行的拉抬下,股市甚至表现为‘一九特征’｡”
　　业内共识,“大象起舞”的幕后导演,正是以基金为代表的机构投资者｡
　　“个人总认为自己是最聪明的｡其外在表现为盲目地直接开户入市,开户数直接上升,大量没有经过专业训练的非市场专业人士入场,过分自信下的追涨杀跌使得行情非理性上升的同时交易量暴涨｡但是好景不长｡“5?30”给散户心理造成了极大震撼,经过暴跌教训的新股民们开始认识到个体力量的不足,从过度自信转变为过分不自信｡再加上印花税提高后,交易成本的提升和行情波动的剧烈变化,导致散户纷纷放弃短线操作行为,通过抢购基金进入市场,造成世界资本市场中的另一个‘异象’:基金发行要配额销售｡个体的理性选择又演化为群体的疯狂的非理性行为｡”李国旺分析道｡
　　纵观8月基金开户数,股民转基民成为投资者变化的一大特点｡
　　中登公司的数据显示,8月份新增基金开户数达到511.8万,较7月份基金新增开户数增长了5倍｡而在8月份的23个交易日内,日增基金开户数超过10万的就有18天,最高一天新增基金开户60万｡据该公司的最新数据,9月的前15日内基金新增开户数达到193.5万户,几乎与A股开户数持平｡其中9月的前五个交易日内,开户数即超过100万户,平均每日开户在20万户｡
　　在基金公布的半年报中,“基金散户化”或“散户行为机构化”的局势则一目了然｡56家基金公司旗下323只开放式基金合计总份额达到1.1154万亿份,其中个人投资者共持有9914.22万份,持有比例达到88.50%,较去年末增加了13.99个百分点;机构投资者持有比例则从25.49%下降到11.50%,基金市场呈现出“机构退,散户进”的状态｡
　　
　　李国旺认为,在外部需求膨胀和内部业绩､排名的双重压力下,基金存在不断做高大盘蓝筹的动力｡“个人投资者作为基金的持有人,通过申购形成‘集体压力’迫使基金经理进行投资｡即使基金经理认为目前市场处在高估值的水平上,但当一个基金募集完成,基金经理就必须在3个月内完成建仓,建仓比例最少不得低于股票型基金的65%｡但它一不能投机操作,必须符合监管部门要求的“价值投资”｡二要考虑充分的流动性需要,为了回避风险,基金经理们只能买入流通性好的大盘蓝筹股｡三得保证业绩相对稳定地增长｡在国家资本控制全社会主要资源的条件下,只有具备资源垄断和政策垄断的国有企业才能产生垄断利润,符合上述要求｡”
　　在牛市的气势下,基金优异的投资收益表现,更是强化了机构投资专业理财的神话,吸引散户资金如潮水般涌入基金｡
　　晨星最新数据显示,截至9月16日,在311只开放式基金中,有10只基金的近3个月总回报率超过40%,而同期上证指数涨幅为35.7%｡申银万国认为,股市已经从“散户财富效应阶段”步入“机构财富效应阶段”｡
　　华安证券高级分析师张景东总结得很到位:“来了钱之后基金经理一定要买大盘蓝筹,一买股票就涨,涨上去之后,基金净值也跟着涨,更多老百姓更把钱给你,你又得买｡不买净值就上不来,老百姓就要赎回你的基金,基金经理就别干了｡”
　　有人将之形容为“被散户劫持的行情”,皮海洲表示反对:“应该说是被制度劫持的行情｡当初在熊市期间,发行基金的初衷就是为了护盘,因此要超常规发展机构投资者,规定了股票型基金的持仓比例下限｡在不能做空的情况下,基金只能做多,所以基金经理从来不发表不看好后市的言论｡最大的麻烦在于,等将来股指期货等做空机制推出来后,基金65%做多,如何做空?”
　　如今已有不少业内人士呼吁改变这个不合理的机械化规定｡“著名投资大师巴菲特在股市风险较高的时候通常是卖出大部分股票,将这些资金还给投资人,让基金持有人避免股市风险｡如果按照我国的这个规定,这样的操作显然是不允许的｡如果这样的制度不修改,中国的基金经理恐怕永远也成不了‘巴菲特’｡”中国社科院金融研究所金融研究室副主任尹中立认为｡
　　
　　泡沫之争
　　
　　自从“垃圾股行情”转变为“蓝筹股行情”以来,“结构性逆转”赢得了一片赞许｡然而,上证指数从7月5日的3614点上涨至今,“喜人”已经变成了“吓人”｡
　　股指屡创新高的同时,估值压力再度成为关注焦点｡据深交所最新数据显示,截至8月31日,深证综指､上证综指､深证成指､沪深300四大指数静态市盈率分别为68.99､59.17､57.25､56.45倍,动态市盈率分别为45.95､38.74､38.08和36.64倍｡是世界上一些成熟国家与地区股市平均市盈率水平的3倍｡”
　　中国社会科学院学者时卫干做过统计:“中国铝业近一个月内涨幅高达150%,中国铝业一家公司的市值,已经超过全球最大的两家铝业公司市值的总和;工商银行在这一期间涨幅亦高达40%左右,如今工行市值已经把汇丰花旗都抛在了身后;万科涨幅接近90%,如今万科的市值比美国最大的4家房地产公司市值之和还要高出40%……
　　工行3月份时股价在5元――5.5元左右浮动,如今的股价已经过了7元;万科3月份股价16元左右,如今的股价是35元;中信证券3月份股价40元左右,如今股价已经98元……我们很难想象一个上市公司业绩在短短几个月里能发生这么大的提升,那么就只能有一种解释了:如今的大蓝筹,股价确实是太高估了｡”
　　皮海洲认为,大量持有蓝筹股(尤其是权重蓝筹股)的投资基金,是蓝筹股泡沫的制造者｡
　　“中信证券的增发价格就达到了74.91元/股｡8月24日到8月28日,万科A股向社会公众投资者公开增发的发行市盈率达到了95.84倍｡这还有多少投资价值可言?如果不是基金把万科的股价拉到了35元之上,万科的公开增发又如何能够发出31.53元/股的高价｡而且在万科公开增发的网下申购中,有35家投资基金积极参与申购｡这是不是在制造蓝筹泡沫,并为蓝筹股泡沫推波助澜?”
　　“不论是炒垃圾股,还是蓝筹股,其本质上都是为了在二级市场上赚取差价｡以万科A股100倍的市盈率计算,全部分红也要100年才能回本｡所以国外公司20-30倍的市盈率是有道理的｡人家买了就可以不管,每年等分红,而我们现在只能在二级市场上炒来炒去｡”
　　从5000点开始关注“蓝色泡沫”的李国旺分析说:“政策上要求投资者做一个价值投资者,但股市制度安排因为没有过强制性的要求上市公司的分红比例,结果投资者群体无论是个人还是机构都已经习惯于投机炒作,因为这是在现有股市制度下的聪明选择｡制度的悖论是在价值投资的导向下鼓励真正的投机活动｡”
　　据悉,目前有基金等机构投资者已不再满足于运用市盈率,而采用更为激进的资产重估的估值标准来确认蓝筹股的投资价值｡
　　一位基金经理曾对媒体表示,外延式资产注入,央企整合将继续成为下半年的热点｡在目前的估值情况下,或许也只有外延扩张才能重新演绎传奇｡
　　李国旺认为:“如果说支撑股指从3000点涨到5000点的动力是业绩的增长,那么5000之后则可能是投资银行在创造价值｡要使投资炒作安全进行,就得有美丽的‘价值投资’的外衣｡如果投资对象不具备投资价值,就进行重组､注入资产,使之戴上价值投资的帽子｡”
　　回顾一下世界资本市场从20世纪60年代到90年代经历的历程,同样可以发现正是基金的投机行为､大规模资金的炒作,才使得股价被抬到了难以想象的高度｡
　　国际投资大师､普林斯顿大学麦基尔教授在他的投资经典《漫步华尔街》中写道:“60年代,投资基金的交易额在美国股市只有50%,这个数字到20世纪90年代末,已经占到了90%以上｡投资基金在股市中的分量越来越大,按理说股市应该发展更为平稳,而我们从60-70年代的电子､80年代的生物技术到90年代的Internet泡沫,只看到泡沫一波一波地成长｡
　　“70年代,华尔街的基金经理的投资理念重回归到‘内在价值投资’,一股新的炒作蓝筹股的风潮又开始了｡没有一家大公司的成长可以支撑80-90倍的市盈率｡他们也再一次证明了有时愚蠢可以被包装得像智慧｡”
　　
　　以时间换“蓝球”
　　
　　9月9日,南方基金投资总监王宏远公开表达了对本轮蓝筹股主导行情演化方向的担忧,他认为目前的蓝筹股行情已经进入鱼目混珠阶段,正在滋生的蓝筹股局部泡沫应该引起投资者注意｡
　　面对来自资金面的“洪水猛兽”,从8月份至今,共有近40家股票型基金公告暂停申购业务｡
　　李国旺却认为:“应该放开基金申购,而不是限制老百姓需求｡在通货膨胀的情况下,即使关闭基金申购的大门,老百姓还是会去投资楼市､股市｡由于蓝筹股价已经太高,他们可能选择业绩比较差的低价股,经过板块轮动炒作,形成黄色泡沫｡或者小部分去炒没有实际重组､兼并内容的ST,形成红色泡沫｡”
　　“研究发现,在从价值压缩､价值回归､价值溢价到蓝色泡沫､黄色泡沫､红色泡沫､泡沫破裂的发展过程中,我们似乎看到一条无法抗拒的群体情绪力量在推动市场向局势失控方向滑去｡如果没有强有力的资源纳入资本市场,就有可能出现泡沫的自我膨胀,直到破裂｡”
　　但他同时表示对蓝色泡沫并不过分担心,长线看好｡“中国股市还没有真正到达泡沫破裂的时期｡在现在经济高速增长的背景下,如果不进行强力调整,而是通过投资银行的手段,以时间换空间｡随着红筹股回归､整体上市及创业板等推出,为市场不断注入优质资产,可以将业绩充入气球,变为‘蓝色之球’,实现价值泡沫化向泡沫价值化的回归｡”
　　“这中间震荡的过程可能很痛苦｡从短期看,投资者大众有可能在行情运行于5000以上某个高点时,引起集体的恐慌｡只要有抛售的理由可以利用,投资者必然会将相关的消息当做利空解读,无论是CPI的指标,还是一个政策的出台,大批具有投资价值的股票将遭到腰斩｡”
　　目前尚没有大的政策性利空,皮海洲的投资策略是:“除了新股民不知天高地厚,我知道现在很多老股民是做空的｡我认为,不能说有风险就不做,否则看见别人的股票涨心里也难受,炒股票的最高境界乃是顺势而为｡在震荡的行情下,高了你就卖一点,低了你就买一点回来｡比如“9?11”跌了那么多,就可以试一下,反正暂时不会发生地震｡只要没有大的政策性利空,基金就能扛得住｡”
　　他笑言:“批评归批评,现在炒股票还得看基金的脸色,跟着它走｡否则又能怎么办呢?”

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