我国信托业与银行业资本配置效率比较

　　摘 要：本文基于随机动态Wurgler模型，对我国信托业与银行业资本配置效率的变动趋势和差异性进行了比较。研究发现：自2008年以来，信托业已成为国内总资本配置效率最高的行业，而银行业的总资本配置效率相对较高，其他行业的总资本配置效率尚未达到有效；在以房地产和工商业为代表的银行传统业务领域，银行业的资本配置效率要高于信托业，而在以证券投资和基础设施所代表的其他领域，受分业经营和资本管制影响，银行业资本配置效率又显著低于信托业。现阶段，由于我国信托业已基本实现市场化运作，因此进一步放松管制，加快市场化进程，虽能在部分领域推动金融业资本配置效率的改善和提高，但这种影响将具有非对称性和非全面性特征。
　　关键词：信托业；银行业；资本配置；Wurgler模型
　　中图分类号：F832.33 文献标识码：A 文章编号：1000-176X（2015）02-0059-06
　　加快金融市场改革，提高国内资本配置效率，有效降低实体经济融资成本，是加快推进经济结构调整，实现宏观经济持续、稳定、健康发展的重要保障。自2007年以来，我国在金融领域加快了市场化改革步伐，并通过增强人民币汇率弹性，取消商业银行贷款利率下限，允许民营资本成规模进入信贷领域，有效带动了国内金融市场的发展。在此期间，信托业发展迅猛，业务规模不断膨胀，并超越保险业成为我国金融领域第二大行业。相对于银行、保险等其他金融业，信托业受到的管制程度较低，资本运用基本实现市场化。因此，信托业资本配置效率的高低不但能够反映出行业本身的经营绩效，还能将其作为市场化改革的重要评价和参考指标，用来衡量市场化改革能否显著改善和提高国内资本的配置效率。
　　一、文献研究述评
　　目前，我国对资本配置效率进行的研究还较为稀缺，相关文献主要集中于三个方面：
　　一是探讨市场与政府对国内资本配置效率的影响。方军雄 [1]认为，我国市场化进程的提高能促使资本更快由低效率领域向高效率领域转移， 市场机制的发挥有利于改善资本配置效率，政府干预会对资本配置效率产生负面影响。陈德球等 [2]发现，资本配置效率与政府行为存在关联性，降低政府干预和提高政府服务质量对改善国内资本配置效率至关重要。孙犇和宋艳伟[3]认为，政府干预会破坏金融机构的信贷契约自由，引致资本配置效率出现损失。于文超和何勤英[4]考察了投资者保护与政府之间政治联系对企业资本配置效率的影响，发现投资者保护措施完善会提高资本配置效率，而与政府的政治联系对资本配置效率的影响并不显著。李文贵[5]发现，在市场发育程度低的地区，企业与政府乃至银行建立联系对于提高资本配置效率具有积极意义，而在市场发育程度高的地区，这种联系对于资本配置效率的改善并不显著。李海凤和史燕平[6]认为，政府干预会削弱资本配置效率的提升，市场环境的改善则有利于资本配置效率的提高。蒲艳萍和成肖[7]对我国服务业资本配置效率进行了研究，认为市场化进程对资本配置效率具有促进作用。
　　二是分析金融市场状况对资本配置效率的影响。李青原等[8]基于实体经济运行，对我国金融系统能否发挥改善资本配置效率的功能进行了研究并指出，我国金融系统发展可促进实体经济资本配置效率的提高。张中元[9]考察了金融市场开放程度对资本配置效率的影响并发现，在美国金融危机爆发前，国内金融市场开放程度与资本配置效率成反向变动，而在金融危机爆发以后，金融市场开放程度又与国内资本配置效率呈同向变动。钟娟等 [10]利用资本配置效率指数研究发现，国内金融市场自由化程度的加深对资本配置效率改善具有正向推动作用，并且国内资本配置效率的改善主要是通过企业间投资水平差距的扩大来表现。张慕濒和孙亚琼[11]认为，只有推进金融市场改革，才能有效改善国内资本配置效率。崔晓蕾等 [12]发现，国内金融市场存在的非理性会影响资本配置效率。王年咏等[13]发现，在金融市场上加速推进利率市场化进程，可以改善国有企业的资本配置效率，但却抑制了非国有企业资本配置效率的改善。
　　三是研究行业或企业的资本配置效率。李程[14]发现，我国第一产业资本配置效率最高，第三产业次之，而第二产业最低，提高资本市场的利率水平有利于促进三大产业资本配置效率的提升。顾海峰[15]研究发现，我国商业银行信贷资金配置效率存在缺失，通过与其他金融机构的协作机制，商业银行的资金配置效率可以得到显著提升。蒋海涛和周国斌[16]对我国不同行业的资本配置效率进行了分析，结果表明：2002年以来，我国不同行业的资本配置效率水平整体呈现出先上升后下降的趋势，但资本配置效率的整体水平还比较低。邵军和刘志远[17]认为，我国企业的治理结构对资本配置效率会产生影响，股东持股比例、管理层持股比例与企业内部资本配置效率存在相关性，总体来看，民营企业的资本配置效率要高于国有企业。
　　综上所述，我国对资本配置效率所进行的研究还处于起步阶段，在研究内容、研究视角和研究方法上都还不够系统和全面。现有研究未能结合我国金融市场化改革取向，深入探讨金融业内部不同行业之间在资本配置效率方面存在的差异性，也未能依据现阶段金融行业所面对的不同市场结构，探讨放松管制和加快市场化进程对金融业资本配置效率所产生的影响，并据此揭示市场化改革能否全面改善金融业资本配置效率。鉴于此，本文分别选择我国资本管制程度较低的信托业和管制程度较高的银行业，运用实证分析模型，比较分析两大金融行业资本配置效率的整体变动趋势，并依据实证分析结果从理论层面对相关命题给出明确答案。
　　二、实证模型与指标选择
　　资本配置效率的衡量一般采用帕累托最优标准，即：资本配置于不同行业时其边际成本之比应该等于资本的价格之比。由于资本的价格可以用其带来的收益率来衡量，据此可对帕累托标准进行简单变换，将其表述为：资本配置于不同行业所带来的边际收益率与其边际成本率之比应相等。若这一比率不相等，则可以通过对边际收益率相对更高的行业增加资本投入，同时减少边际收益率较低行业的资本投入，促使资本从效益较低的行业转移到更高效益的行业中，资本在不同行业中的配置效率将会不断上升，最终达到最优。但是，由于现实中存在着对资本流动的管制或存在资本歧视，这些现象的存在最终会造成资本配置效率无法达到帕累托最优，并出现资本配置效率损失。但是即便如此，对于具有不同边际收益率的行业而言，总是可以利用资本反应系数来对资本配置效率的总体状况进行测度，并据此判断不同行业资本配置效率的高低。基于此，2000年Wurgler利用资本反应系数构建出能对资本配置效率进行评估的实证分析模型，这一模型的表达式如下：

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