融资约束对江苏高端制造业上市公司绩效的影响

　　[提要] 随着“中国制造2025”规划的实施，国内制造业的发展格局正在逐步发生变化，技术迭代速度与日俱增。江苏作为中国制造业大省，从低端制造业向高端制造业转型的步伐越来越快。本文以江苏制造业上市公司2014～2016年相关数据为基础，分析融资约束与高端制造业企业绩效相关性及其作用机理。研究表明：融资约束与企业绩效之间存在着显著的相关性，且融资约束与企业之间的相关性随企业规模的不同而有所差异。
　　关键词：融资约束；高端制造业；企业绩效；上市公司
　　基金项目：2016年江苏省教育厅高校哲学社会科学研究项目：“以互联网金融推进江苏省供给侧结构性改革：作用机制与政策建议”（项目编号：2016SJB790060）；2016年江苏省社会科学基金自筹项目：“江苏省产业高端高效化发展的金融支持机制和路径研究”（项目编号：16EYD004）阶段性研究成果
　　中图分类号：F127 文献标识码：A
　　收录日期：2018年3月8日

一、引言

　　随着改革开放的深入推进，我国改革逐渐步入深水区，经济增长速度逐步放缓，经济发展开始呈现“新常态”。为了摆脱经济增长放缓困境，产业变革成为经济发展的关键。而制造业作为我国经济发展的重要支撑，对其改革也就成为了整体改革的重要一环。提高制造业企业绩效是改革的重中之重，也是促进经济良好发展的有效途径，而融资困难是制造业企业目前普遍面临的问题，企业资金的融通对其绩效的提高具有非常重要的影响。在实际发展过程中，由于存在着信息不对称以及道德风险、逆向选择等问题，企业的融资可能会出现资金的使用与投资人意愿相悖的情况，进而导致非常高的投资风险，因而在经济发展过程中，企业必定会面临融资不足等问题。作为制造业企业发展的重要指标之一，融资约束往往会抑制企业绩效的提高，对企业的发展产生阻碍作用。因此，研究融资约束与企业绩效之间的关系及其作用机理，对企业绩效的提高以及经济的增长有重要作用。目前，学术界已有不少学者研究融资约束与企业绩效之间的关系，但具有统一性的研究结论目前还没有出现，研究结论仍然存在着很大的分歧。

二、理论分析与研究假设

　　（一）融资约束与企业绩效相关性。企业融资在一定程度上会对企业发展产生有利的影响，但是在某些特定的情况下，由于融资约束的存在，企业绩效也会受到融资约束负面的影响。一方面高昂的融资成本往往会增加企业负担，造成企业投资不足，尤其是技术投资，因为技术投资往往投资时间长、见效慢、风险大，而高昂的融资成本会促使企业无法承担这样的投资风险，因而为了短期获利，降低投资风险，企业往往会选择那些“短、平、快”的投资，而忽略了企业的长期发展；另一方面在外部融资困难的情况下，企业往往会选择依靠内部融资，而内部融资的主要形式是有限责任公司或者合伙制企业，这种企业形式在一定程度上能够解决融资困难问题，但难以发挥有效的外部外部监督和治理效应，从长期角度看，不利于企业的规范化发展。因此，本文提出假设H1：在其他条件不变的情况下，融资约束与企业绩效之间存在着显著的相关性。
　　（二）融资约束与企业规模之间的关系。从理论上讲，企业所受的融资约束与企业的投资需求和获取资金能力有关，也与信息不对称、道德风险等其他因素有关。在自身因素中，企业规模对企业获取资金能力有较大影响。通常来说，企业规模越大，其融资成本越低，融资方式也越多，因而融资约束越小；企业规模越小，融资成本越高，融资方式越单一，因而融资约束越大。因此，本文提出假设H2：在其他条件不变的情况下，企业规模越大，融资约束程度越小，企业规模越小，融资约束程度越大。

三、研究设计

　　（一）样本选取及数据来源。本文选取了2014～2016年江苏省高端制造业上市公司相关数据进行分析研究，本文数据全部来源于各大权威数据库或者相关的证券交易网站。此外，为了确保数据的有效性，本文在数据选取时剔除了ST、PT企业及上市不足三年的企业，同时也剔除了信息披露不全面的企业，最终得到样本企业35个。
　　（二）融资约束影响因素分析。中国经济发展已经步入深水区，制造业的转型也已是大势所趋。世界银行的一份调查显示：中国大约有70%的非金融上市公司将融资约束列为企业发展的主要障碍之一。而国务院关于企业发展所做的一些调查研究也表明不少企业认为融资约束是制约其发展的主要因素之一。因此，在参考了大量文献的基础上，本文主要考慮企业的资产、负债等方面的数据，研究其对企业融资约束的影响程度，对可能造成融资约束的因素分析如下：
　　1、公司规模。一般而言，规模越大的企业，其自身组织结构、经营模式越成熟，企业信誉较高，内部管理较规范，抗风险能力也越强，因而，其融资渠道也越多，融资约束也就越小。此外，国家政策也偏向大型企业，这就进一步解释了企业规模与融资约束之间的关系。与此同时，规模越小的企业，其组织结构不够成熟，社会信誉也没有大企业那么好，抗风险能力也较弱，因而这些企业在发展过程中往往会受到较大的融资约束。
　　2、偿债能力。一般而言，企业的偿债能力越强，说明企业的整体实力较强，社会信誉好，抗风险能力也大，这样的企业往往容易获取投资者的信任，因而其融资约束程度相对较小，企业偿债能力越弱，往往也代表着高风险，因而这样的企业获取融资的难度就比较大，其融资约束程度也越大。
　　3、资产回报率。资产回报率是用来衡量每单位资产所创造净利润的指标，同时也是衡量企业盈利能力的重要指标之一。因此，一个企业的资产回报率越高，说明该企业资产利用率越高，越具有投资价值；相反，一个企业资产回报率越低，其投资风险也就越高，投资价值往往也越低，这样的企业一般不容易获得投资者的信任，其融资约束也就越高。
　　（三）企业绩效评价指标体系。江苏作为中国的制造业大省，也是中国制造业转型的重点省份，高端制造业的企业绩效也就成为了学术界重点研究的对象。本文选取了江苏高端制造业35家上市公司的数据进行研究，从市场指标和财务指标两个角度出发，对江苏省高端制造业企业绩效进行评价。其中，选取江苏省高端制造业上市公司比较具有代表性的托宾（Q）作为企业绩效的市场指标衡量，以每股收益作为企业绩效的财务指标进行衡量。

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