强势美元：将问题留给未来_测试强不强势的问题

　　自2000年下半年美国经济显露出日渐疲弱的态势以来，强势美元就成了外汇市场挥之不去的一块心病。一方面，从理论上来讲，强势货币全靠强健的经济基本面"撑腰"，货币走势不可能长期偏离基本面。另一方面，布什政府恰在此时上台，尤其是被认为对汇市最有发言权的财长一职由出身制造业的奥尼尔担任（他之前的财长鲁宾出身华尔街，萨默斯则是哈佛大学的经济学家），这使市场担心长期受到压制的制造业有了翻身的机会。但是，美国政府终于顶住了压力，一再声称要坚持强势美元政策。
　　美国为什么对强势美元情有独钟呢？
　　
　　美国：强势美元政策利大于弊　　
　　
　　将强势美元作为"国策"是从克林顿政府开始的。
　　长期以来，由于美国人"明朝有酒今朝醉"的消费习惯，美国储蓄率极低，个别季度甚至为负数，因此，外国资本成了支持美国经济迅速增长的中坚力量。外国人大量持有美元或以美元计价的资产，就使美国的资本市场实力雄厚（thick），流动性更强，美国企业和政府可以很容易筹集到资金。发达的资本市场对于美国实现其政治、经济目标十分有益。美国90年代持续十年的经济无间断增长，与发达的资本市场密不可分：企业很容易筹集到发展所需的资本，这非常有利于技术革新和提高生产力。
　　强势货币的另一个益处是发行国可以获得铸币税。据统计，在全球流通的美元中，约70％在美国之外的国家，数量高达4000亿美元，即使按目前的利率来计算（美国贴现率目前为1.5％，是40年来的最低水平），也相当于每年为美国节省600亿美元的利息。
　　以上都是强势货币的长期利益。除了这些长期利益，在经济疲弱不振的情况下，美国本届政府会像克林顿政府一样需要强势美元政策。2001年初以来联储已经11次降低利率，再加上布什政府庞大的减税计划，通货膨胀的压力已经十分巨大。为了恢复私人投资，稳定消费，联储有必要将宽松的货币政策维持较长的时间，美元贬值可能会加大通货膨胀的压力，使联储的货币政策受到牵制。
　　在互联网泡沫破灭后，美国股市大幅缩水，2001年以来，在纳斯达克首次发行的股票（IPO）屈指可数，资本流出美国的迹象越来越明显，放弃强势美元政策会加剧资本流出美国，也不利于企业筹资和经济复苏。
　　正是因为有上述的巨大利益，美国政府不会轻易放弃强势美元政策。虽然强势美元也给美国和其他国家制造了一些麻烦，如强势美元极大削减了美国制造业的竞争力，相应地，美国贸易赤字达到了天文数字，但正如总统经济顾问林赛所说，强势美元政策给美国带来的收益"远远大于"成本。
　　除了政府刻意追求外，强势美元也有其必然的一面。因为美国的创新体制比较灵活，资本收益高，导致资本大量流向美国，美国发达的资本市场又会吸引更多的资本源源不断地涌入。这种局面一旦形成，很难改变，也就是经济学中所谓的"路径依赖"（pathdependence）特征。
　　
　　世界：强势美元并非坏事
　　
　　比较而言，日本主张弱势货币，而欧洲央行一度对欧元贬值不满，2000年9月数度入市干预，在未取得预期效果后改弦易辙，摆出一付对欧元不闻不问的架势。对那些经常受到国内需求不足困扰的国家来说，强势美元政策可谓正中下怀。从国际贸易的历史来看，无论是14世纪的重商主义，还是今天的WTO，其中的逻辑都可以总结成"出口是有益的，进口是有害的"，而不是通常所说的"国际贸易是互利的"，GATT和WTO的所有谈判都是为了打开别国的市场。强势美元是"长别国志气，灭美国威风"，对拉美、东亚等地区对美国市场依赖较强的国家来说，强势美元无异于天上掉馅饼。
　　日本政府债台高筑（财政赤字高达GDP的140％），银行坏账堆积如山（日本银行业到底有多少坏账很难说得清楚。据日本金融服务厅统计，截至2001年9月日本全国银行共有坏账36.8万亿日元，而IMF认为在80万亿日元左右，著名的投资银行美林则认为有150万亿日元）。日本历届政府在解决银行坏账方面缺乏壮士断腕的勇气，却一再向央行施压，逼迫它不断放宽货币政策，名义利率达到零仍不罢休，还继续增加货币供给，尽管这样，仍无法摆脱通货紧缩的阴影。日本经济已经陷入10年来的第三次衰退。在"紧财政"、"松货币"的政策均失败后，"弱日元"就成了日本政府的救命稻草。
　　对欧洲来说，虽然欧元贬值使对欧元寄予厚望的政治领导人感到难堪，但实际上他们也是哑巴吃饺子--心中有数。由于欧洲区内贸易盛行，对外依赖程度较小，欧元升值或贬值对区内贸易、经济增长影响并不大，相反，却可能使欧洲的出口商"偷着乐"。
　　美国历来有全球经济火车头之称，强势美元则相当于给这列火车添加了额外的燃料，这对东亚经济体尤其明显。1997年的金融危机中，日元大幅贬值，美元/日元在1998年初曾经从125猛跌至147，东亚国家和地区原来出口日本的产品一下子失去了竞争力，导致货币竞相贬值。幸运的是，美国经济强劲，美国政府恪守强势美元政策，部分抵消了日元贬值的不利影响。这些国家能在危机后较快地复苏，强势美元也有一份功劳。
　　当然，对那些实行货币局制度的国家与地区（香港、危机前的阿根廷等），以及货币钉住美元的国家（中国、巴西、土耳其等）来说，美元升值相当于该国货币升值，这会削减出口产品在其他国际市场上的竞争力。如果它的资本市场是开放的，这又会极大地牵制它通过货币政策来调节国内经济的能力，尤其是当经济滑坡的时候，它无法降息,此即开放经济的三难命题（impossibilityoftrinity），即开放经济不可能同时实现固定汇率、资本自由流动和货币政策不受牵制。
　　
　　强势美元的最大风险
　　
　　以上讨论隐含的一个前提是我们只考虑短期问题，而不是从长期出发来考虑问题。从长期来看，赤字是美国欠世界人民的债，欠债还钱是天经地义的事。为了让其他国家增加购买美国的产品，让美国人减少购买外国的产品，一个最简单的方法就是让美国的产品变得便宜一些，让其他国家的产品变得更贵一些，也就是让美元贬值。最令人担心的是这种调整会以一种比较极端的方式爆发出来。当有一天世界发现美国赤字如此之高，已经难以为继的时候，就会进行强制调整。那些因强势美元而被创造出来的过量供给将会极大地挫伤世界经济。这是强势美元最大的风险，但是，这个风险却要到很久以后才会显示出来（至少在2001年中贸易赤字达到GDP的4.5％时没有出现）。凯恩斯曾说过，"从长期来看，我们都死了"。因此，大家也都将强势美元看作是利大于弊。▲

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