“跨界经营”使公司价值提升还是损毁？

　　【摘要】随着我国资本市场的不断发展，越来越多的上市公司开始涉足其他领域，给公司价值和投资者利益带来重大影响，引发了公众对上市公司“跨界经营”的极大关注。文章以云南白药公司为对象，分析“跨界经营”对公司价值的影响，以期为上市公司的“跨界经营”带来启示与建议。
　　【关键词】上市公司 跨界经营？公司价值
　　2012年12月19日，云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药”，股票代码000538）宣布斥资38亿元打造国际高端养生度假基地，在“跨界经营”的道路上又迈进了一步。而同一天，四川省药监局官方网站上公布的2012年第二期药品抽验的36个不合格批次药品中，云南白药的经典药品云南白药胶囊（批次：20110213，规格：0.25g×16粒）赫然在列，再度引发了业界投资者对云南白药“不务正业”的质疑。
　　一、云南白药“跨界经营”事件回顾
　　自1993年上市以来，云南白药的股票价格在10年间的涨幅接近10倍。股票价格的不断增长，使得云南白药开始寻求其他领域的作为。云南白药在2000年开始其“跨界经营”战略，涉足制药行业之外的领域，并于2004年进入日化领域，推出云南白药牙膏，随后延伸至创可贴、气雾剂、面膜、沐浴露和洗发水等其他产品领域；2006年成立置业公司，主营房地产开发、城市建设投资及相关项目开发，开始向房地产领域进军；2012年12月19日，投资38亿元的大理“双溪健身苑”项目动工，标志着云南白药正式介入旅游地产行业。
　　云南白药现在的经营范围除医药行业外，还包括房地产、日化用品以及其他行业。医药业包括化学原料药，化学制剂药，中成药和中药材的研制、生产以及销售；房地产行业包括房地产开发、城市建设投资及相关项目开发；日化用品包括牙膏、创可贴、洗发水等；其他行业涉及旅游、健康产品经销等领域。然而，随着“跨界经营”的深入，云南白药开始受到质疑，从2007—2013年年底，云南白药至少10次因药品质量和夸大疗效等问题登上多地食品药品监督管理局“黑榜”。质量问题频发对企业价值来说无疑是沉重的打击，这些问题是如何产生的？对企业价值有什么影响？都值得我们深入分析。
　　二、云南白药“跨界经营”分析
　　（一）云南白药“跨界经营”的动因
　　1. 追求生存的稳定性，分散经营风险。20 世纪90年代至今，我国发生了许多企业并购行为，很多企业通过并购实现了产业链的上下游经营，使企业发展更加稳定。与此同时，受制度和政策的推动，大型医药企业也开始寻求其他领域的发展，尝试“跨界经营”。云南白药的“跨界经营”无疑也受到了政策的影响，为追求企业生存的稳定性，分散经营风险，最理想的选择便是分散经营。为达到这一目的，进一步增强公司的综合实力，“云南白药”并不满足于医药行业的已有地位，开始寻求在其他领域有所作为，“跨界经营”的发展战略便应运而生。
　　2. 寻求高利润投资点，调整生产结构。医药产品的总成本较高，不仅包括原材料成本、加工制造成本，还包括市场维护成本和销售代理成本，这意味着传统医药行业无法获取较高的投资回报。而“跨界经营”能够寻求高利润投资点，部分医药企业纷纷进驻行业外以寻找新的投资增长高地。就目前来看，房地产、保健品、饮料业、日化领域等成为包括云南白药在内的许多医药企业新的投资热点。这些新的投资热点能够使医药企业从原料药生产的专业化经营，转变为高投资回报的多元化经营，并借此降低单一产品生产结构的经营风险，调整产业结构。
　　3. 开拓新的成长机会，实现持续发展。目前国内医药行业的创新能力相对较弱，创新周期相对较长，加之近几年国家几次大范围的药品降价，使得新药研发的投资风险越来越大，专利药品数目不断减少。与此同时，随着专利期限的逐渐缩短，仿制药品层出不穷，压缩了企业的发展空间。而“跨界经营”能够使企业开拓新的成长机会，实现持续发展。从企业的长远发展和战略定位等综合因素考虑，“跨界经营”在制药企业中越发火热。云南白药通过“跨界经营”使自身开拓新的成长机会，增强企业竞争优势和盈利能力，从而为企业的可持续发展奠定基础。
　　（二）云南白药“跨界经营”的结果和影响
　　1. “跨界经营”使企业的主营业务削弱。云南白药在2006年成立控股子公司云南白药置业有限公司，主要进行房地产开发等项目。但直到2010年它才作为占公司主营业务收入10%的产品被列入年报中。而云南白药年报反映出，2011年房地产的毛利率为18.10%，比2010年增加了6.85%，但与房地产行业30%以上的毛利率相比，云南白药的房地产业务在2010年和2011年仍然处于较低水平。并且在2012年的半年报中，主营业务中房地产业务的列示突然消失，虽然在2012年年报中又得到反映，并且毛利率达到55.11%，但营业收入大幅下降。2012 年年底，置业公司的总资产为92 721 万元，比2011年同期增加1.23亿元，但净资产却减少730 万元。
　　这表明，该置业公司的资金流动性和偿债能力都有所下降，房地产业务已成“瘦狗”。同时，在2010年和2011年，房地产行业的毛利率要比医药行业的毛利率低得多。云南白药将部分资金投资于房地产及其他行业，不仅没有获得更高的毛利率，反而造成企业资源的不合理配置，分散了管理层的精力，不利于整个集团的管理和控制。
　　2.“跨界经营”使企业核心产品的竞争力下降。随着云南白药“跨界经营”的不断深入，企业药类产品的市场份额以及盈利能力也在不断变化。近几年的年报反映出，云南白药的医药行业营业收入和营业利润所占比例从2005—2009年变化不大。但在2010年，营业收入比例下降到94.99%，营业利润比例更是降到79.48%，虽然在2011年回升到98.85%，但到了2012年上半年，医药行业的营业收入是150 901.72万元，仅为上半年的24.83%。而从公司分红情况来看，2008年现金分红16 022万元，2009年现金分红10 681万元，2010年现金分红仅仅是6 943万元。公司现金分红逐年减少，这无疑损害了广大投资者的利益。虽然2011年和2012年的分红逐渐上升，但也难掩药品产业竞争力下降的态势。核心产品利润的波动，再加上近年频发的“质量门”以及四川省将云南白药集团划入“黑名单”，不仅会给云南白药的发展蒙上一层阴影，而且还会削弱企业集团的核心产品竞争力，云南白药或许应该把更多的精力放在企业核心产品的未来发展上。

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