中国当前投资形势及未来预测

　　
　　2008年是中国宏观经济增速发生变异的一年，也是经济周期形态进行调整的第一年。导致这种变化的核心原因在于，总需求和总供给增长速度同时下滑，并且总需求与总供给增速下滑是不对称的。
　　
　　数据表明，2008年1-4月全国固定资产投资率同比增速达到了25.7%，全年同比增速预计达到25.1%。但是考虑2008年固定资产投资价格大幅度上涨，由2008年的4.5%加速上涨到今年第一季度的8.6%，2008年的实际投资增速实现呈现出大幅下滑的局面，预计全年较2007和2006年分别下滑4.8和3.4个百分点，成为仅次于外需对中国经济增长回落的第二大因素。2008年中国的投资为何会出现这样的变化，未来还可能发生怎样的变化，值得投资者关注。
　　第一、利润率的波动是影响投资的核心因素，利润增长率的下滑决定了实际投资增速的下滑。2008年1-2月的工业利润增长率为16.5%，不仅低于2007年36.7%的增长率20.2个百分点，远远低于2000-2007年35.84%的平均利润增长率19.34个百分点，也低于2003-2008年34.22%的平均增长率17.72个百分点。一般认为，利润回落的核心原因在于，石油加工及炼焦由于石油价格大幅度上涨导致由2007年1-2月盈利156亿元变为亏损206亿元。如果剔除该行业，2008年1-2月的利润增长率为32.86%。如果再剔除受到雪灾严重影响的电力行业（电力行业由2007年同期利润增长率66.7%，变为2008年1-2月的-61%），其它行业实现利润同比增长37.5%，上升6.1个百分点，总体工业利润的增长率依然处于较高的水平。这是2008年第一季度名义固定投资增长速度达到25.7%的核心原因。
　　但是，如果参考其他几项指标就会发现，在剔除石油加工及炼焦和电力行业之后，其他行业的利润可能存在不实的问题。一是从上市公司的毛利率看，2008年一季度17大主要行业毛利率合计为16.69％，剔除石油和天然气开采业后为17.62%，剔除电力、煤气及水的生产和供应后为16.82%，剔除石油、电力后为17.84%，而去年同期则分别为17.15%、17.52%、16.94%、17.27%。在销售收入增长回落的前提下，利润增幅难以达到37.5%。二是从工业增加值的变化情况看，2008年的工业增加值增长率1-4月仅为16.22％，低于2007年水平高达2.3个百分点。从中国利润增长率与工业增加值同步增长的规律来看，2008年的利润增长率应当较2007年出现明显回落。因此，解释其他行业利润依然高速增长的一个重要原因就是，很多企业在2007年隐藏的利润于2008年反映在帐面了。所以，如果考虑这种因素，我们可以得出，即使剔除了两个特殊行业，中国整体利润增长率依然存在明显的下滑。从4月份财政收入增速下降7.7个百分点、企业所得税同比下降11.9%，比上月回落11.7个百分点的情况看，中国企业的利润的确进入了下滑区间。2008年将是中国企业告别“高利润时代”的拐点。
　　第二、固定投资价格、原材料价格以及动力价格的大幅度上升，提高了固定资产投资的成本，从而制约了实际投资的增长。数据表明，与固定投资相关的价格指数在2008年都发生了巨幅增长，PPI由2007年的3.1%上升到2008年1-4月的7.2%，原材料、燃料和动力购进价格指数由2007年4.4%上升到2008年1-4月的10.3%，而固定资产投资价格指数由2008年的4.5%上升到2008年1-4月的8.6%。
　　第三、在“出口－投资联动机制”的作用下，出口增速的大幅度回落将导致投资的回落。
　　中国宏观经济作用机制中，并不是单纯的投资推动了出口，更不是产能过剩导致了出口被动的增加，而是出口的增加导致出口收益的增加，进而导致投资的增加，而投资增长又在供给上给予出口的支持。因此出口与投资之间存在着联动关系。2008年出口增长速度下滑6.2个百分点，必定带动投资增长的回落，虽然这种回落具有一定的滞后期，不会在2008年上半年出现，但它可能引发下半年以及2009年投资的下滑。
　　第四、由于价格形成机制的问题，在利润大幅下滑的重挫下，“煤、电、油、运”等传统瓶颈产业的供给约束将重新凸现。由于缺乏有效的“煤电联动机制”以及“国内-国际油价联动机制”，电力行业和石油加工及炼焦行业的利润在原材料价格的大幅上涨的冲击下，出现巨幅亏损。这直接导致电力和成品油供应紧张，从而制约工业生产和固定资产投资。 据国家电网统计，当前国网系统内直供电厂煤炭库存2087万吨，较去年同期下降约617万吨；公司经营区域存煤低于3天的电厂超过62座，涉及发电容量约6186万千瓦；缺煤停机容量合共269万千瓦电煤市场价也还在持续攀升。以秦皇岛动力煤平仓价格为基础，年初至5月26日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤的涨幅分别达到29.82%、30.19%、26.60%、22.35%。另外，全国市场5500大卡以上动力煤涨幅也达到10.69%。在目前全局性通货膨胀压力很大的环境下，国家以价格管制为主的治理措施，决定了这些行业由于定价机制的不合理将面临长期的生产激励不足的问题。同时，受到雪灾和震灾的影响，各项运输也会受到不同程度的影响，虽然该影响程度是短期的。
　　第五、信贷的进一步收缩也将引起投资的进一步收缩。数据表明，除2008年1月外，贷款同比增增速度大幅度下降，2-4 月较2007年同比下降幅度分别达到1.26、1.30、1.63个百分点。这种信贷收缩虽然对应付通货膨胀有必要性，但是对企业投资的影响很大。这集中体现在：一，固定资产投资资金来源中贷款的比重持续下降，比重不到15%，大部分依赖于自有资金；二，企业的经营性现金流大幅度下降，以扣除2008年一季度新上市公司以及金融和中石油后的全部A股公司为样本计算，2008年一季度企业经营性现金流较去年同期下降了64.2%，而筹资性现金流大幅增长近200%，投资性现金流仍然保持净流出的状态且规模略有扩大。
　　第六、房地产投资的反向调整，可能是影响中国固定资产投资的核心因素和中国宏观经济下滑的焦点。数据表明，房地产投资占中国固定资产投资的比重达到20%，同时由于该行业的辐射性很强，对其他行业的投资具有决定性的影响作用，因此，房地产投资的变化在很大程度左右着中国固定资产投资增速的变化。2008年上半年名义投资速度接近26%的一个重要原因就是房地产开发投资提速。1—4月，全国完成房地产开发投资6952亿元，同比增长32.1%，增幅同比提高4.7个百分点，与此同时，今年1-4月，房地产开发土地购置面积10176万平方米，同比增长11.1%，增幅同比提高11.7个百分点;完成土地开发面积8065万平方米，同比增长5.9%，增幅同比提高1.3个百分点。房屋施工面积178864万平方米，同比增长25.4%，增幅同比提高4.1个百分点，其中，新开工面积32970万平方米，同比增长20.4%，增幅同比提高5.7个百分点。因此，房地产快速投资可以支撑中国固定资产投资名义速度不会下滑。但是，房地产价格徘徊不前，房地产企业开发投资资金紧张以及房地产销售面积不断下滑，却预示着房地产市场面临着深度的反向调整。 2008年1-4月，全国商品住房竣工面积8448万平方米，同比增长20.2%，增幅同比提高10.3个百分点；销售面积13664万平方米，同比却下降了4.0%，增幅同比下降20.6个百分点。其中，现房销售面积3438万平方米，同比下降11.9%，增幅同比下降16.2个百分点;期房销售面积10226万平方米，同比下降1%，增幅同比下降23个百分点。虽然4月70个大中城市的房地产价格同比上涨了10.1%，但深圳、三亚、泉州、合肥和广州等城市却面临房地产价格不断下挫的压力。这些数据集中反映了以下几个方面的信息：一，房地产捂地牟利模式被打破；二，房地产在需求下滑情况下供给大幅度增长，预示房地产价格将面临整体下滑的可能，房地产企业的投资收益将进一步下滑，资金链将进一步收紧；三，房地产市场将出现大整合。而这些变化则预示着，2008年下半年以及2009年将迎来房地产投资和价格双双下滑的局面。而这对中国经济的影响是十分严重的。
　　第七、雪灾和震灾通过“需求创造效应”相当程度上抵消了中国固定资产投资下滑的趋势，但这种效应所具有的短期性和加速衰减性等特点，决定了2009年的固定投资可能面临加速下滑的危险。从数据上看，雪灾虽然导致中国第一产业和第二产业的供给在第一季度受到重大影响，但灾后的农业设施、电力和交通的投资增加使受灾的6省市在4月份的固定投资增长速度高出全国平均水平6个百分点。而地震灾后重建带来的投资拉动效应可能要高许多。根据测算，四川固定资产受损规模超过4540亿元。由于灾后重建的标准要高于当地原来的标准，加上价格上涨的因素，重建投资以及灾害应对的投资估计超过5000亿元。按照3年完成重建工程以及第一年加速投资进行测算，第一年重建工程的固定资产投资规模应当在2000亿元左右。这将直接导致2008年固定资产投资提高，估计每年的投入规模在1500亿元左右以上。如果按每年1500亿的规模估算，要比2007年重灾区的投资规模高出3倍左右，灾后重建将使全国固定资产投资增速提高1.3个百分点左右。但是，这种刺激只是短期的，因为在2009－2010年，灾后重建的支出将加速下滑，远离政府关注的焦点。
　　综上所述，我们可以得出结论：2008年名义固定投资飞速增加的格局将在2009年被打破，利润的下降、投资成本的提高、房地产市场的反向调整、出口的进一步下滑、瓶颈产业的出现以及灾后重建效应的递减，2009年中国固定投资可能面临名义增速和实际增速双双下降的局面。同时，在通货膨胀持续恶化，受国内国外形势约束，有关部门应对乏策的情况下，内需尤其是国内消费也有可能呈现加速萎缩，从而进一步加大对企业生产的打击。形势严峻，投资者不可不防。

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