经济自由度与政府债券评级

　经济自由度与政府债券评级

　主要内容 经济自由度通常被看成是反映制度与政策质量的指标，一般认为，经济自由度的提升对于经济增长有着积极的推动作用，持续的经济增长，有助于稳固政府的收入基础，进而有助于改善政府的信用状况，从这个角度来讲，经济自由度与政府债券评级之间可能存在正向的相关关系。以美国为例，从目前关于州经济自由度与州债券评级的研究来看，经济自由度与政府债券评级的正相关关系具有一定的实证依据，另外，从提升经济自由度的角度来看，税法以及劳动相关立法的调整难度相对较大，在不影响政府主要职能的前提下，通常可以从控制政府就业、合理削减支出等方面来做出调整。

　一、经济自由度的概念 在《世界经济自由度（1975-1995）》中，Gwartney 等将经济自由度界定如下：当满足以下两个条件时认为个体具有经济自由度，第一个条件是在不使用武力、欺诈或者盗窃的情况下获得的财产受到保护，免受他人入侵，第二个条件是只要个体的行为不侵犯其他个体的相同权利，就可以自由使用、交换或者赠送财产。经济自由度主要用来衡量正当取得的财产得到保护的程度以及个体从事自愿交易的程度。从理论的角度来讲，在最自由的经济当中，政府干预最少，依赖个人选择和市场来回答基本的经济问题，比如应当生产什么、如何生产、生产多少、为谁生产。如果政府对上面这些施加限制，那么经济自由度可能就会降低。

　二、经济自由度与政府债券评级 经济自由度通常被看成是反映制度与政策质量的指标，制度与政策的质量越高，越有利于促进经济发展。自由开展的交易，往往会使交易双方都受益，这样建立起来的交易联系才更为稳定和持久。如果某项交易活动只对其中一方有利，而对另外一方不利，那么很可能会遭到另外一方的拒绝，即使双方在这种情况下达成了交易，交易的稳定性和持续性也很难有所保障。自由选择的消费者通常会被具有优质品质和价格的商品所吸引，为此，

　生产者必须不断改善自身商品的质量和价格，以持续满足消费者不断变化的需求，这样对于消费者和生产者双方而言都是非常有利的。这样的交易活动不断累积，将带动经济逐渐增长。持续的经济增长，有助于稳固政府的收入基础，进而有助于改善政府的信用状况，从这个角度来讲，经济自由度与政府债券评级之间可能存在着正向的相关关系。

　三、美国的州经济自由度与州债券评级 1. 州经济自由度的衡量 Fraser Institute 定期计算并公布美国、加拿大、墨西哥各州（或省）的 经 济 自 由 度 指 数 。

　从 一 个 国 家 内 部 各 州 比 较 的 角 度 来 讲 ， Fraser Institute 主要从三个方面对经济自由度进行评估，分别是政府支出、税收、劳动力市场自由度。在政府支出方面，考虑的要素包括政府一般消费支出与个人收入之比、转移和补贴与个人收入之比、保险和退休金与个人收入之比。在税收方面，考虑的要素包括所得税和工薪税与个人收入之比、最高边际所得税率及其适用的收入门槛、销售税与个人收入之比、财产税和其他税与个人收入之比。在劳动力市场自由度方面，考虑的要素包括最低工资立法、政府就业与州总就业之比、工会密度。Fraser Institute 对上面十个要素进行量化打分，分值在 0 分到 10 分之间。要素得分最高分为 10分，表示经济自由度高，最低分为 0 分，表示经济自由度低，将十个要素的分数加权平均得到受评对象的经济自由度指数。

　以“最高边际所得税率及其适用的收入门槛”这个要素为例，其打分方式主要依据下表。在不考虑其他因素的情况下，最高边际所得税率越高，得分越低；当最高边际所得税率确定时，大部分情况下，适用的收入门槛值越低，得分往往越低。如果最高边际所得税率为 1.5%或者更低，无论其适用的收入门槛为多少，该要素都可以得到满分 10 分。如果最高边际所得税率介于 1.5%到 3.0%之间，得分情况还需考虑适用的收入门槛，当门槛水平小于 62755 美元时，可得到 9 分，当门槛水平在 62755 美元到 125509 美元之间时，可得到 9.5 分，当大于 125509 美元时，可得到 10 分。根据表格可确定不同情况下的要素得分，如果最高边际所得税率为 18.0%或者更高，那么无论其适用的收入门槛是多少，该要素的得分均为 0 分。

　2. 美国 0 50 个州的经济自由度指数 Fraser Institute 定期公布的《北美经济自由度》年度报告，对美国、加拿大、墨西哥各州（或省）的经济自由度进行打分。对于美国来讲，美国 50 个州每年的经济自由度指数得分都可能会有所不同，每年的相对排序位置也会因此而不同。从 2005 年到 2017 年的数据来看，有些州的经济自由度指数得分始终保持在较高的水平，比如新罕布什尔州，自 2005 年以来得分都维持在 7 分以上，自由度的水平较高。当然，也有一些州的得分一直相对较低，比如阿拉斯加州，除了 2017 年之外，其得分几乎没有超过 5分。

　从各州得分均值的角度，可以大致了解到美国各州经济自由度的平均水平。2005 年到 2017 年间，得分均值基本处于 5.47 到 6.28 之间。在 2008年金融危机之前，美国各州经济自由度指数的均值在 6 分以上，2008 年之后的五年期间内，均值一直在 6 分以下，2014 年开始再度回到 6 分以上。细化到政府支出、税收以及劳动力市场自由度这三个方面来看，政府支出的得分均值波动相对来说更大，其次是劳动力市场自由度，相对来说，税收的得分均值较为稳定，州政府在调整税法方面的实际操作难度较大。

　3. 州经济自由度与州债券评级的关系 考虑到数据可获得性的限制，我们以美国 43 个州为样本（爱达荷州、印第安纳州、爱荷华州、堪萨斯州、肯塔基州、内布拉斯加州和南达科他州除外），时间跨度为 1981 年至 2017 年，以 Fraser Institute 历年发布的各州经济自由度指数作为州经济自由度的衡量指标，结合各州一般责任债券评级来分析不同评级所对应的经济自由度差异。据不完全统计，AAA 级对应的经济自由度指数均值为 6.20，AA 级（含 AA+/AA/AA-）对应的经济自由度指数均值为 5.46，A 级（含 A+/A/A-）对应的经济自由度指数均值为4.84。此外，Calcagno 和 Benefield（2013）、Belasen、Hafer 和 Jategaonkar（2014）也通过实证的方式对州经济自由度与州债券评级的关系进行了研究。其中，Calcagno 和 Benefield（2013）运用美国 39 个州 1998 年到 2008年的数据来检验州经济自由度与州债券评级之间的关系，结果发现，在控制了州人均收入、失业、税收与收入比、州债务与政府收入比、公共腐败等因素之后，更高的债券评级与更大的经济自由度相关联。Belasen、Hafer和 Jategaonkar（2014）运用美国 50 个州 1995 年到 2008 年的数据分析了州债券评级与州经济自由度之间的关系，结果表明，州债券评级与州经济

　自由度呈现显著的正相关关系。研究还进一步表明，经济自由度对州债券评级的定量影响可以与州实际收入、失业率等因素对州债券评级的影响相比。

　四、总结 经济自由度与政府债券评级之间的相关关系，从理论和实证两个层面来讲都得到了一些依据。从美国的情况来看，政府提升经济自由度可以从政府支出、税收、劳动力市场自由度三个方面入手，考虑到现实情况，税法以及劳动相关立法的调整难度相对较大，在不影响政府主要职能的前提下，政府通常可以从控制政府就业、合理削减支出等方面来做出调整。但是，需要说明的是，经济自由度的衡量方法应符合研究对象的实际特征，本文中提到的 Fraser Institute 所编制的经济自由度指数可能比较适用于美国州政府，并不完全适用于其他国家的州或省级政府。另外，目前关于经济自由度与政府债券评级之间关系的研究相对比较有限，二者之间相关关系的强度以及前提条件等仍需进一步的研究来验证。

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